点评报告：业绩符合预期，一体化布局驱动增长
杉杉股份(600884)
报告关键要素:
4 月 20 日，公司发布 2021 年年度报告：2021 年公司营收及净利润实现大幅增长，营业收入实现 206.99 亿元，同比增长 151.94%；归母净利润达到 33.40 亿元，同比增长 2320%；扣非归母净利润达到 18.85 亿元，同比扭亏为盈；每股收益 2.04 元，同比增长 2003.09%。业绩符合市场预期，未来有望保持高速增长。
投资要点:
负极业务满产满销，盈利能力有望提升：2021 年下游需求旺盛，公司负极产品供不应求，产销量分别达到 10.2 万吨/10.1 万吨，同比增长分别为 65.74%/71.27%。营收方面，负极材料业务实现主营业务收入41.4 亿元，同比增长 64.42%；净利润 6.01 亿元，同比增长 182.87%，单吨净利润 0.6 万元，我们预计随着公司提高石墨化自供比例、上下游供应链一体化布局，单吨净利润有望继续提升。
负极石墨一体化产能加速扩张，持续降本增效：公司 2021 年负极材料成品产能 12 万吨，石墨化产能 4.2 万吨，目前包头二期 6 万吨负极产能已试生产，预计 2022 年 Q3 达产，二期配套石墨化产能 5.2 万吨预计2022 年 Q3 达产；四川眉山一期石墨负极一体化产能 10 万吨计划 2022年底前试投产，目前已开工建设。预计 2022 年底负极成品产能将实现18 万吨以上，出货量有望达到 16 万吨；2023 年底负极产能将突破 28万吨，出货量有望达到 25 吨以上。石墨化方面，2022/2023 年石墨化产能将分别达到 9.4 万吨/19.4 万吨，自供比例未来有望突破 80%。此外，公司持续改进工艺，增加装炉量降低成本；增加高效辅料冷却筛分系统加快降温，缩短生产周期，提升产能，促进负极业务降本增效。
偏光片业务稳步增长，产能及技术优势显著：2021 年 2-12 月，公司偏光片销量 1.1 亿平方米，实现主营业务收入 99.4 亿元，净利润 11.97亿元。公司目前年产能 1.3 亿平，原韩国梧州 2 条产线搬迁至广州，目前成功试产。未来随着广州新增 2 条产线达产、张家港及绵阳共 4 条产线投产，公司产能在 2024 年有望达到 2.5 亿平。公司技术优势显著，在大尺寸偏光片领域位列世界第一。公司偏光片业务的生产份额约24%，预计未来国内面板需求提升将带动公司偏光片出货量高增。
盈 利 预 测 与 投 资 建 议 ： 预 计 公 司 22-24 年 实 现 营 业 收 入228.72/289.78/338.96 亿元，归母净利润 33.60/45.87/52.51 亿元，基于公司在锂电材料的龙头地位，我们维持增持评级。
风险因素：上游原材料价格波动，新产能投产进度不及预期。
