GBC穿越周期 从根据地奔向星辰大海

　　科大讯飞(002230)

　　事件： 公司举办了针对 2021 年报和 2022 一季报的业绩说明会。

　　1） 技术专利： 知识产权储备大幅提升。 知识产权达到 2683 件，同比增长 74%，专利布局 1135 件，发明占比 63%， “语音识别方法及系统” 专利获得了中国专利金奖。

　　2） 教育 GBC 联动已成定势。

　　智慧教育产品覆盖了全国 92%地市（二线以上地市 100%） 的 5 万所学校，深度应用学校达到 3 万所，覆盖了全国 70%的百强中学；

　　 G 端订单储备有望增长： 在全国 2,800 多个区县中， 公司已有效触达 73%区县中的主要客户群，与 13 个省、 82 个地市签订战略合作协议。

　　 GBC 联动逐步推进： 最先融合的 2021 年考试与语言学习营收+45%， 因材施教+个册+学习机有望形成共振；

　　个册市场覆盖速度加快： 2021 营收+63%， 1 个省运营收入过亿、 8 个地市超千万，续购率超过 90%；

　　线下店有望大幅扩张： 学习机线下授权专卖店（渠道代理） 预计今年 3000家，覆盖县级以上城市； 讯飞全品类的官方直营店，自 2021 年开始建设，目前全国有 21 家，今年预计新增 50 家以上，覆盖一线、新一线及部分二线头部城市。

　　3） 智能硬件： 设计质感有望提升。 工业设计获得德国的红点奖、 IF 奖、日本 GMARK 奖和美国 IDEA 奖，硬件平台的结构化设计能力取得重大突破。

　　4） 医疗： 医保控费效果显著。 国家医保局组织的全国智慧医保大赛中公司在150 多家参赛机构获得第一； 安徽县级单位慢病管理降低了心血管病人的住院率 3.8%， 从而节省了 0.48 亿的医疗支出。

　　5） 车载： 产品智能化升级， ARPU 值有望提升。

　　 2021 年汽车定点项目毛利储备同比增长 90%，车载语音市场份额占比已达到68.2%，并与 90%以上的主流品牌（上汽、一汽、北汽等）建立了合作；

　　 受造车新势力影响传统车厂对智能化车载娱乐系统需求提升以及公司在汽车领域的深入应用， 公司车载产品已经从单一语音模块（ 70 元/台） 升级为多语种的智能信息娱乐系统， 并率先应用于上汽智己 IML7 汽车，未来将显著提升ARPU 值， 深度合作的单个车厂客户在第三年有望提供 10 亿以上的营收。

　　6） 人员： 人员增长有望减缓。 2021 年扩招 3300 人，其中约 2000 人为研发人员， 1000 人为一线营销服务人员，导致研发和销售费用增加约 12.3 亿，预计今年人员增长 5%（约 700 人，我们预估带来今年由此带来费用增长 2.6亿）。

　　投资建议： 我们持续看好公司在教育 G 端和 C 端的增长，同时我们认为公司在医疗和车载领域的重大突破也有望带来新的增长点， 维持 2022-2023 年营收276.51/412.51 亿不变，对应 EPS 1.17/1.71， 评级保持“买入” 不变。

　　风险提示： 政策风险、疫情风险、 市场情绪和风险偏好风险、政府资金吃紧、 G端业务中标及落地不及时、政府资金回款不及时、 C 端销售不达预期、 研发人员及费用投入增加、政府补助减少等。