首次覆盖：22Q1扣非净利同比增长60.90%，产业链一体化布局助力成长

　　史丹利(002588)

　　2022 年一季度扣非净利 1.43 亿元，同比增长 60.90%。 公司公告，预计 2022 年一季度实现营收 28.13 亿元，同比增长 77.00%；归母净利润1.50 亿元，同比增长 47.00%；扣非后净利润 1.43 亿元，同比增长60.90%；基本每股收益 0.13 元（去年同期为 0.09 元）。公司发布2021 年年报，报告期内实现营收 64.36 亿元，同比增长 4.09%；归属于上市公司股东的净利润 4.25 亿元，同比增长 47.81%；扣非后净利润3.35 亿元，同比增长 30.94%；基本每股收益 0.37 元/股（去年同期为0.25 元），拟每 10 股派发现金红利 0.7 元(含税)。 2021 年公司产品销量共 230.35 万吨，其中大田作物肥料销量 186.35 万吨，经济作物肥料销量 44 万吨。

　　 盈利提升主要源于复合肥产品涨价。 2021 年，受大宗原料价格上涨、环保成本增加、电力价格上行等各种因素的综合影响，肥料企业生产成本增加，结合下游渠道库存偏低、国际价格拉动等因素影响，肥料价格持续上涨。 2022 年以来，复合肥行业景气延续。根据卓创资讯，2021 年复合肥（江苏 40%Cl)均价 2829 元 /吨，较 2020 年上涨20.21%；截至 4 月 22 日，复合肥（江苏 40%Cl)报价 3900 元/吨，较年初上涨 18.18%。

　　收购黎河肥业 51%股权，进一步向上延伸产业链。 2021 年公司通过股权转让及增资的方式取得了黎河肥业 51%的股权，黎河肥业的主营业务为磷酸一铵的生产销售，磷酸一铵为公司的原料之一。通过收购黎河肥业，公司产业链进一步向上游延伸，持续经营能力和抗风险能力增强，综合竞争力进一步提升。此外，黎河肥业于 2021 年开始筹建100 万吨绿色高效复合肥项目，其中包括 90 万吨/年高端复合肥及配套项目、 6 万吨/年新型高端水溶肥项目和 4 万吨/年绿色高效叶面肥项目等。该项目建成投产后，黎河肥业将成为华北和东北地区磷复肥头部企业之一，公司产品在北方地区的市场竞争力也将进一步夯实。

　　积极推动着磷产业链布局工作，打开未来成长空间。 公司公告，拟参与松滋宜化增资项目投标，松滋宜化拟公开募集资金不低于 5.4 亿元，对应的股权比例为 49%，拟征集投资方数量为 1 个，此次募集资金将用于投资建设新能源材料前驱体磷酸铁及配套设施、萃余酸综合利用、新型肥料以及净化石膏综合利用项目。本次增资后，新老股东须在未来三年内共同围绕增资企业上下游行业，在松滋市投资不少于 30亿元。根据湖北宜化年报，松滋宜化具备 60 万吨/年的磷酸二铵产能，同时配备硫酸 80 万吨/年、磷酸 30 万吨/年、氟硅酸 8.3 万吨/年、氟硅酸钠 1.05 万吨/年产能。通过本次合作，公司产业链进一步向下游延伸，双方将充分结合各自优势， 在产业链延伸、产销协同等多方面形成战略协同和资源互补，促进双方产业转型升级，增强双方市场竞争力。

　　 盈利预测与投资评级。 我们预计 2022-2024 年公司净利润分别为5.02、 5.59 和 6.23 亿元， EPS 分别为 0.43、 0.48 和 0.54 元。参考同行业可比公司估值， 同时考虑到公司一体化格局将进一步完善，未来成长空间大，给予公司一定的估值溢价。 给予公司 22 年 18 倍 PE，对应目标价 7.81 元， 首次覆盖给予“优于大市“评级。

　　风险提示： 宏观经济下行、下游需求不及预期、 原材料及产品价格大幅波动、安全环保风险