2021年报点评：锂电业务规模高增，盈利有望逐季提升

　　亿纬锂能(300014)

　　2021年归母净利润29.06亿元，同增75.89%，位于业绩预告中值，符合市场预期。2021年公司营收169亿元，同比增长107.06%；归母净利润29.06亿元，同比增长75.89%；位于业绩预告中值，符合市场预期。其中，2021年思摩尔贡献投资收益16.73亿元净利润，本部归母净利为12.33亿元，同增30%左右。21年毛利率为21.57%，同比-7.44pct；净利率为18.64%，同比-1.96pct，其中本部净利率为7.3%，同比下降3pct。

　　动力电池：收入首破百亿元，22-23年有望持续翻番增长。2021年公司动力电池业务实现营收100.07亿元，同比大增146.25%。我们预计公司2021年动力储能电池出货近13gwh，同比翻番增长；其中Q4动力储能电池出货4GWh+，环增15%左右，22年出货有望达到26-30gwh，继续翻番以上增长。盈利方面，我们预计21年动力电池均价近0.9元/wh（含税），环比持平,毛利率18%左右，同比下降5-6pct。

　　坚定方形铁锂+三元大圆柱技术路线，加速供应链整合及新客户开拓，二线动力电池龙头崛起。公司于荆门建设20GWh大圆柱电池产线及16GWh方形铁锂电池产线，叠加荆门153gwh产能规划，成都规划50gwh、惠州已建成的10GWh软包产能，及与林洋合资20GWh产能，公司至2025年产能规划超过260GWh，产能扩张加速。公司坚定方形铁锂+三元大圆柱技术路线，在大圆柱电池的布局国内领先，2022年将逐步建成初期20gwh产能，我们预计2023年有望贡献10gwh出货量。

　　思摩尔短期增速放缓，加码研发保持竞争力。21年思摩尔调整后净利润54.43亿元（加回上市费用、公允价值变动等），同比增长39.82%；若扣除股权激励费用1.56亿元，实际报表业绩52.87亿元，同比增长120.29%，全年为公司贡献投资收益16.7亿元。受国内政策、疫情及公司加大研发投入影响，思摩尔预告22Q1业绩预估为5.5亿元，同比下降55%，我们下修22年思摩尔业绩预期至44亿元，我们预计为可为公司贡献14亿元投资收益，同比下滑近16%。

　　盈利预测与投资评级：考虑思摩尔业绩下修、锂电原材料价格上涨阶段性影响公司盈利水平，我们下修2022-2024归母净利润预期至28/50/70亿元(2022-2023年原预测47.35/75.81亿元)，同比增长-3%/79%/40%，对应PE为38x/21x/15x。考虑公司23年盈利明显改善，我们给予一定估值溢价，给予22年55倍PE，对应目标价81.4元，维持“买入”评级。

　　风险提示：电动车销量布局预期，上游原材料价格大幅波动。