一季报符合预期，DCI或成今年亮点
光迅科技(002281)
主要观点：
事件：公司发布2022年一季报。
公司2022年一季度实现营收17.1亿元，同比增长13.3%，环比下降2.8%；实现归母净利润1.4亿元，同比增长8.7%，环比增长28.8%。从历史来看，公司取得十年来最好的一季报业绩，全年有望取得高于去年的增长。
传输产品线受益于“东数西算”，传输模块和子系统增速加快。
根据国家发改委介绍，今年以来全国10个国家数据中心集群中，新开工项目25个，机架规模达54万标准机架，带动各方面投资超过1900亿元，其中西部地区投资同比增长6倍。投资区域重心的转移将带来数据传输通道的扩容，今年中西部地区骨干节点有望迎来扩容，同时三大运营商和中信网络正加速建设数据中心直联网络，如电信的CN2-DCI将在三年新增骨干网带宽49T，移动的云专网已形成N+31+X覆盖全国省市的节点互联。光迅的传输产品线包括无源器件、传输模块、光放大器、子系统等，其传输模块在三大主设备商为份额最大的第三方供应商，DCI包括高端白盒设备、合分波、光放大、OLP和相干光模块等，有望实现超过50%的高速增长，整个传输板块今年增速或高于去年。
数通光模块海外市场需求旺盛，国内市场也较去年边际改善。
LightCounting最新研究报告显示全球以太网光模块2022年有望继续增长23%达到57亿美元，此后在2022-2027保持14%的复合增速。来自于海外企业和电信网络因疫情延后的网络部署拉动了去年低速市场的增长，而推动今年市场增长的主要因素则是200GbE和400GbE光模块的需求。根据我们测算，今年200GbE+400GbE+800GbE高速数通市场将达到23.6亿美元，同比增长95%，目前海外数通主要市场分为云厂商直供和交换机设备商配套两个市场，其中云厂商直供主要是全球Top5云厂商，占比约四成，门槛较高、格局集中，公司主供为国内头部互联网厂商和全球主要交换机设备商，触达市场在四成左右，市场空间依然广阔，我们测算公司去年在国内数通市场份额为21%左右，将受益于国内200G/400G网络升级投资。此外，公司最新募投项目扩产400G/800G数通模块年产能70万只，我们预计公司数通业务将保持20%左右的复合增长。
公司全球头部光器件厂商地位稳固，研发进军高端光芯片系列。
根据Omdia统计，公司在全球十大光模块厂商排名第四，份额8%，较上一年提升0.6pct。全球排名前五的其他三个海外龙头厂商IIVI（Finisar）、Lumentum、Broadcom均具有光芯片乃至电芯片的自研/制造能力。我们认为长期来看，光模块公司或更加重视上层芯片研发底层能力，以在快速迭代的技术竞赛中抢占先机、掌握独到的技术优势以及降低综合成本。光迅科技拥有无源/有源光芯片全栈自研能力，无源方面，其PLC、AWG芯片全球占有率领先（自供），并基于LCOS工艺研发突破ROADM核心器件WSS。有源方面，公司VCSEL、10GDFB//PD系列实现全面自给，25GDFB自给率或实现7成以上自给。公司发力25G/50GPON、400G/800GbE以及100G以上相干模块核心光芯片自研，有望抢占高端光模块/光器件国产芯替代先机。
投资建议
我们认为公司2022开局顺利，在手订单可见度高，全年业绩驱动力明确，预计公司2022、2023、2024分别实现归母净利润6.7亿、8.2亿、9.7亿元。当前股价对应2022/2023市盈率分别为15.1/12.3倍，维持“买入”评级。
风险提示
运营商传输网投资不及预期，公司数据中心市场份额低于预期，国内疫情反复影响供应链，自有芯片产能或质量问题，中美科技贸易摩擦影响供应链稳定性。
