业绩表现亮眼，新兴市场份额进一步提升

　　传音控股(688036)

　　事件

　　传音控股发布2021年年度报告：2021年公司实现营业收入494.12亿元，同比增长30.75%；实现归母净利润39.09亿元，同比增长45.52%；实现扣非归母净利润31.12亿元，同比增长30.42%。

　　投资要点

　　主营业务营收增长较快，市场份额进一步扩大

　　2021年公司依托积累的领先优势，在新兴市场推进各项业务的快速发展，积极发挥本地化优势，业绩表现亮眼。根据IDC数据统计，公司在全球手机市场占有率为12.4%，排名第三，其中智能机在全球智能机市场的占有率为6.1%，较2020年的市占率4.7%有所提升。2021年公司手机整体出货量约1.97亿部，销售量同比增加13.07%，手机产品营业收入达461.94亿元，占比93.49%；扩品类、移动互联等其他业务收入23.42亿元，同比大幅增加112.30%。盈利能力方面，2021年公司整体实现毛利率21.30%，受原材料缺货及价格上升的影响，毛利率存在小幅波动。费用方面，2021年公司实现销售、管理财务费用率分别为6.57%、2.62%、0.22%，其中财务费用同比下降74.02%，主要原因为受外币汇率波动，汇兑损失减少。研发费用方面，2021年公司持续加大研发投入，研发费用为15.11亿元，同比增加30.51%，其中2021年末研发人员数量为2,845人，较2020年增长48.56%，职工薪酬增幅较大。

　　立足新兴市场国家，“复制”非洲经营道路

　　2021年，公司持续深耕非洲南亚等新兴市场，实现产品结构迭代升级。公司在非洲市场保持一贯优势地位并进一步扩大领先优势，以超过40%的市占率稳居市场份额第一位。同时，公司持续开拓南亚市场，根据IDC数据统计，2021年公司在巴基斯坦智能机市占率超过40%，排名第一；孟加拉国智能机市占率20.1%，排名第二；印度智能机市占率7.1%，排名第六。此外，公司积极开拓非洲之外的新兴市场，寻求拓展伊拉克、沙特、土耳其等中东市场及拉美、俄罗斯市场的机会。公司有望复刻开拓非洲的经营道路，进一步扩大新兴市场中的品牌份额。

　　品牌效应逐步加深，本土化运营模式巩固竞争

　　优势公司专注本土化运营和技术研发创新，坚定执行“因地制宜，因人制宜”的战略，针对不同地区的客观环境和用户需求进行资源差异化配置，不断扩大品牌影响。同时，公司抓住欠发达地区的特点，推出功能机+智能机的产品组合，以多品牌策略划分市场，TECNO、itel、Infinix三大手机品牌对标不同的消费能力用户群体。管理方面，公司专注境外运营，其核心管理团队深耕非洲市场多年，建立了完善的海外经营体系和强大的经营能力。2022年1月，百度的前副总裁向海龙加入传音，为公司移动互联业务未来发展注入新力量。研发方面，公司立足非洲本地化的深肤色拍照技术、硬件新材料应用创新、大数据用户行为分析和OS系统及移动互联产品服务领域四大核心技术领域，进一步加大研发投入，先发优势助力公司在非洲市场保持强有力的竞争地位，差异化战略使公司形成独特的竞争优势。

　　盈利预测

　　预测公司2022-2024年收入分别为615.23、736.31、873.12亿元，EPS分别为6.00、7.09、7.95元，当前股价对应PE分别为14、12、10倍，给予“推荐”投资评级。

　　风险提示

　　行业景气度下行风险、终端产品销量不及预期风险、行业竞争加剧风险等。