烈酒业务元年开启，股权激励助力长远发展

　　百润股份(002568)

　　事件： 公司发布 ] 2021 年报及 2022年一季报， 2021年全年实现营收 25.9亿元（ +34.7%），实现归母净利润 6.7亿元（ +24.4%），其中 21Q4单季度实现营收6.8 亿元（ +13%），实现归母净利润 1 亿元（ -32.4%）。同时，拟每 10 股派发现金红利 5 元（含税）、 每 10 股转增 4 股。 2022Q1，公司实现营收 5.4 亿元（ +4.1%），实现归母净利润 9175 万元（ -29.9%），低于市场预期。

　　预调鸡尾酒矩阵完善，产品结构持续升级。 1、分品类看，预调鸡尾酒、食用香精 2021全年分别实现收入 22.9亿元（ +33.5%）、 2.7亿元（ +37.7%）。 预调鸡尾酒产品覆盖微醺-清爽-强爽的酒精含量梯度，更能满足不同消费场景和消费需求。 微醺系列酒精度仅 3%，定位女性消费者，已成为公司核心优势单品。强爽系列酒精度 8%，口感刺激度较高，有助于拓展男性消费群体。此外，酒精度 5%的清爽系列新品一经上市即成为销量第三的子品牌；公司推出低糖“轻享”系列、高果汁含量“本榨”系列， 产品矩阵进一步完善。 2、分渠道看，线下、数字零售、即饮渠道分别实现收入 18.1 亿元（ +23.7%）、 6.5 亿元（ +70.3%）、 9702万元（ +52.4%）。截至 2021 年末，公司共有经销商 1888 家，净增加 310家。

　　提价有望贡献利润弹性，业绩考核目标达成可期。 1、整体毛利率 65.4%， 同比下降 0.1pp，基本保持稳定。2、费用率方面：销售费用率 21.9%， 同比下降 0.4pp；管理费用率 5.3%，保持稳定； 研发费用率 2.8%， 同比下降 0.5pp； 财务费用率-0.8%， 同比下降 0.4pp，主要由于利息收入增加高于利息负债。 整体净利率25.6%， 同比下降 2.2pp，盈利能力有所下滑，主要由于本期政府补助减少。公司已于 2021 年 12 月对全系列产品出厂价提价 4%-10%，有望覆盖成本上涨压力，助力激励首年达成业绩考核目标。

　　全产业链布局， 正式开启烈酒业务。 1、 预调鸡尾酒+香精香料布局，共享基础研究、新品开发、供应链资源。 2、 崃州蒸馏厂顺利投产，公司正式开启威士忌为主的烈酒板块业务，新酒品鉴反馈良好。 3、拟向 227名公司核心管理人员、核心技术人员、骨干业务人员授予 240万股限制性股票，并预留 60万股用于后续激励，业绩考核目标为 2022-2024年收入增速分别不低于 25%、 23%、 20%，为公司长期发展奠定基础。

　　盈利预测与投资建议。 预计 2022-2024 年归母净利润分别为 8.6 亿元、 11.2 亿元、 14.4 亿元， EPS 分别为 1.15 元、 1.49 元、 1.91 元，对应动态 PE 分别为28 倍、 22 倍、 17 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示： 新品推广不及预期； 市场竞争加剧；食品安全风险