业绩持续稳健增长，分级连锁有序推进

　　爱尔眼科(300015)

　　业绩简评

　　4 月 25 日，公司公布 2021 年度报告及 2022 年第一季度报告。2021 年实现收入 150.01 亿元（+25.93%），归母净利润 23.23 亿元（+34.78%）；Q4 单季度实现收入 34.04 亿元（+1.72%），归母净利润 3.20 亿元（+79.92%），业绩符合预期。

　　2022 年第一季度实现收入 41.69 亿元（+18.72%），归母净利润 6.11 亿元（+26.15%），扣非归母净利润 6.23 亿元（+22.49%），业绩符合预期。

　　经营分析

　　围绕分级连锁持续拓展，各级诊疗机构协同运转。截至 2021 年底，公司旗下拥有境内医院 174 家、门诊部 118 家，实现门诊量 1019.61 万人次（+35%）、手术量 81.73 万例（+18%）。公司持续通过收购和新设方式加快地、县医院以及视光门诊的布局，进一步提升了医疗网络布局的广度、深度和密度。

　　高质量发展稳健推进，盈利能力有所提升。公司主营业务各板块均实现收入显著增长，其中视光服务业务和屈光手术业务增速较快，分别实现收入33.78 亿元（+38%）和 55.20 亿元（+27%） 。公司在费用端控制良好，销售费用率 9.65%（+0.7pct ）、管理费用率 13.05%（+1.1pct ）， 实现毛利率51.92%（+0.89pct)、净利率 16.47%（+0.71pct） ，盈利能力稳步提升。分子公司看，长沙爱尔、武汉爱尔、成都爱尔分别实现收入 4.6 亿元（+3%） 、5.4 亿元（+11%） 、4.2 亿元（+9%） ，核心老院长期保持稳健经营。

　　临床、教学、科研、服务能力持续提升，患者满意度和品牌影响力不断提高。2021 年公司分别与天津大学、四川大学、天津职业大学等高校签署战略合作协议，预计将持续为公司孵化人才，提升科研实力与行业影响力。

　　盈利调整与投资建议

　　公司作为国内眼科医疗服务行业龙头，不断提升管理水平、巩固市场地位，分级连锁体系持续完善，预计公司 22-24 年实现归母净利润 31.66、42.10、55.55 亿元，同比增长 36%、33%、32%。对应 PE 为 57、43、33 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　疫情反弹风险；海外拓展不及预期风险；市场竞争加剧风险；并购速度不及预期风险；医疗安全性事故纠纷风险等。