业绩亮眼分红高，硅料扩产再提速

　　通威股份(600438)

　　事件

　　4 月 25 日，公司发布 2021 年报及 2022 年一季报，2021 年收入 635 亿元，同增 44%；净利润 82 亿元，同增 127%。2022Q1 收入 247 亿元，同增 132%；净利润 52 亿元，同增 513%，环增 130%；Q1 净利润贴近此前预告范围上限，Q1 扣非净利润略超预告上限，略超市场预期。

　　同时，公司发布硅料及电池片业务 2020-2023 发展规划进展更新及 2024-2026 规划展望，并拟每 10 股分红 9.12 元（含税） ，分红率高达 50%。

　　业绩简评

　　硅料盈利能力大幅提升，生产指标持续优化，2022 作为瓶颈环节继续享受丰厚利润：2021 年多晶硅销量 10.77 万吨，同比增长 24%；毛利率提升35pct 至 71.8%。截至 2021 年底，公司多晶硅产能 18 万吨，在建产能 17 万吨，其中包头 5 万吨预计 2022 年中投产，乐山 12 万吨预计 2023 年投产。公司多晶硅各项生产指标持续优化，单位平均综合电耗同比下降 12%、蒸汽消耗同比下降 55%。我们预计硅料作为 2022 年明确供不应求的产业链瓶颈环节，产品价格及盈利水平均仍将维持相对高位。

　　电池片满产满销，新技术进展顺利，2022 年盈利能力有望持续修复：公司2021 年电池及组件销量 35GW，同增 58%，单晶电池毛利率 8.3%。截至2021 年底电池产能 45GW，大尺寸占比超 70%，1GW HJT+1GW TOPCon中试线技术指标持续提升并保持领先行业。我们预计 2022 年随行业硅料供应释放，大尺寸电池片供需关系将逐步趋紧，盈利能力有望持续改善。

　　多晶硅量利齐升，驱动 Q1 业绩高增：公司 Q1 硅料新产能爬坡顺利，销量环增超过 60%至 4.8 万吨，预计销售均价与 Q4 基本持平，考虑到 Q1 原料工业硅价格下行，测算硅料单位盈利环比提升，叠加电池片盈利较 Q4 呈现修复，驱动公司 Q1 净利润环比高增并创出单季新高。

　　硅料扩产提速，2026 年规划产能 80- 100 万吨：公司发布最新产能规划，预计 2022/2023 年底硅料产能达到 23/35 万吨，较此前规划区间上限高 1/6 万吨；同时，公司公告 2024-2026 年硅料、电池片规划产能将分别达到 80-100 万吨、130- 150GW，领先的产能规划、强大的执行力、及充足的资金与技术积累，将助力公司稳坐硅料及电池片行业绝对龙头地位。

　　盈利调整与投资建议

　　根据我们对公司出货量的最新预测，小幅上调 2022-23 年净利润预测分别为179、184 亿元，预计 2024 年净利润 192 亿元，对应 EPS 为 3.98、4.08、4.27 元，维持“买入”评级。

　　风险提示：疫情超预期恶化，行业扩产规模超预期，技术路线变化超预期