2021年报及2022一季报点评：业绩符合预期，制剂和CDMO业绩动能强

　　司太立(603520)

　　投资要点

　　事件： 公司公布 2021 年报，全年实现营收 20.00 亿元（ +46.29%，括号内为同比增速，下同）；归母净利润 3.24 亿元（ +35.62%）；扣非归母净利润 3.08 亿元（ +30.04%）；经营性现金流净额 5.09 亿元（ +191.6%）。公司同时公布 2022 一季报， 2022Q1 实现营收 5.17 亿元（ +42.08%）；归母净利润 8024 万元（ +24.27%），业绩基本符合预期。

　　短期利差扩大，长期龙头地位加固： 公司造影剂业务 2021 年实现营收17.43 亿元（ +43.63%），受益于医院端业务恢复和制剂集采放量，保持高增速。短期看，公司原料药年初提价，且上游碘原料话语权优势明显，业绩有望从 Q1-Q4 逐季度提升。长期看，公司加深与原研 GE 合作，碘造影剂原料药竞争格局持续优化，公司国产龙头地位牢固；且公司在钆造影剂、超声造影剂方面均有布局，打通造影剂平台，实现加速成长。

　　制剂业务 2021 年初显弹性， 2022 年加速放量： 公司凭借一体化的合成和成本优势， 制剂获批后快速进入集采；碘海醇和碘克沙醇注射液在2021 年 2 月执标山东集采，在 10 月开始执标第五批国采； 约定量是每年 200 万瓶， 执标金额约 1.9 亿元，按此前经验推测，实际执标量为中标量的 2 倍左右， 2022 年有望执标 3-400 万瓶，实际贡献收入有望在 4亿元左右， 将为 2022 年带来大额增量收入。后续丰富管线衔接，公司2021 年完成碘美普尔和碘佛醇注射液发补材料递交和现场检查， 12 月提交钆贝葡胺注射液，不断丰富制剂管线，大好长期放量基础。

　　CDMO 将是公司下阶段重点之一，新冠订单提供业绩弹性： 公司 2021年实现 CDMO 业务 4502 亿元（ +1.31%）。江西司太立在小分子新冠药物上，近期有明显进展，已实现绕开卡龙生产 54-9 的技术，有望贡献显著弹性；从 2022 年开始，以感染类品种为重点的 CDMO 第二成长曲线逐步显现。

　　盈利预测与投资评级： 考虑到 2022 年上海疫情和出海物流影响，我们将 2022-2023 年归母净利润从 5.54/7.24 亿元调整至 5.03/6.87 亿元，预计 2024 年归母净利润为 8.86 亿元，当前估值对应 2022-2024 年 PE 估值为 18/14/10 倍， 维持“买入”评级。

　　风险提示： EHS 风险；行业竞争加剧风险；原料药价格上涨风险。