2022年一季报点评：新市场+新产品双轮驱动，一季度业绩同比高增

　　宏力达(688330)

　　事件概述：4 月 26 日，公司发布 2022 年一季度报告，公司 22Q1 实现营业收入 2.94 亿元，同比增长 47.57%；归母净利 1.13 亿元，同比增长 61.32%，扣非归母净利 0.99 亿元，同比增长 67.94%；基本每股收益 1.13 元，同比增长61.43%。

　　22Q1 公司盈利能力进一步抬升。 22Q1 公司毛利率环比大幅提升 6.92Pcts至 52.76%，高价值量产品营收占比有所提升。费用率方面，22Q1 公司销售费用率、管理费用率同环比均有明显下滑，22Q1 公司销售费用率同环比分别下滑1.47Pcts、 3.24Pcts 至 3.95%，管理费用率同环比分别下滑 2.17Pcts、 2.18Pcts至 4.08%，成本管控效果显著，且持续维持高研发投入，22Q1 公司研发费用率维持在 5%的高位，受益于期间费用率大幅下降，22Q1 公司净利率同环比分别大幅提升 3.27Pcts、13.9Pcts 至 38.40%。

　　22Q1 公司存货继续维持增长趋势。公司以成本法对存货进行核算，22Q1公司存货达 4.79 亿元，较 21 年底进一步增加，发出商品金额较大，受疫情对物流、生产的不利影响较小。公司主要采用“以销定产、适量库存”的生产模式，生产部门会根据销售部门接到的产品订单进行适量备库，22Q1 公司存货金额较大并较 21 年底进一步提升，释放公司后续成长积极信号。

　　新市场+新产品双轮驱动，公司未来有望维持平稳增长。 1）智能柱上开关省外扩张加速。 “十四五”期间配网投资占比有望上升至约 60%，配电网智能柱上开关空间较大，公司基于浙江省稳健的基本盘，加速扩张省外市场， 公司在江苏、陕西、福建、山西、山东、河南等省份均有较多产品投入运行， 2021 年公司除华东以外的区域营收占比提升至近 40%，未来省外业务有望加速贡献业绩增量。 2）智能环网柜有望开启公司第二成长曲线。智能环网柜主要用于地下线缆的场景中，地下线缆存在检修困难、运行稳定性要求高等特点，智能环网柜对应的需求空间较大。公司智能环网柜业务 2022 年有望产业化，与公司智能柱上开关具备较高的技术同源性，并且渠道资源等复用性较强，公司智能环网柜产业化后该业务有望保持较快的扩张速度，为公司贡献新的业绩增量。

　　投资建议：公司在手订单充沛，下游需求高涨，我们预计公司 2022/23/24 年收入为 14.8/20.1/27.3 亿元，营收增速为 30.6%/35.8%/35.8%；归母净利润为 5.6/7.6/10.4 亿元，增速为 35.3%/36.5%/36.5%。对应 4 月 26 日收盘价公司 22-24 年估值分为 17X、12X、9X。公司作为配网智能化一二次融合先锋，将高度受益于配网智能化改造，区域+品类扩张双重成长路线清晰，维持“推荐”评级。

　　风险提示：电网投资建设不及预期的风险；省外市场开拓不及预期的风险；疫情发展超预期的风险等。