非洲智能机需求疲软，盈利能力总体稳定

　　传音控股(688036)

　　业绩简评

　　2022年4月26日，公司公告一季报，公司Q1营收为111亿元、同减2%，归母净利为7.96亿元、同减0.7%，扣非归母净利为7.11亿元、同减7.6%。

　　经营分析

　　非洲智能手机需求疲软拖累公司营收。公司2021年Q4、2022年Q1收入达136、111亿元，同比6%、-2%。根据IDC，2021年Q4非洲智能手机出货量同比-7%，公司非洲智能手机出货量同比-7%，市占率达48%，非洲市场智能手机需求疲软拖累公司收入。Q4传音非洲之外智能手机出货量同比4%，公司智能机目前在巴基斯坦市占率超40%，孟加拉市占率达20%，印度市占率达7%。

　　盈利能力总体稳定，营运能力有所下降。1）公司Q1毛利率为21.4%、较去年同期下降2pct，净利率为7.2%、较去年同期提升1pct。毛利率下降系部分运费计入营业成本，对应销售费率下降1.6pct。2）公司Q1存货周转天数提升17天至83天，应收账款周转天数提升2.4天至11天。

　　2021年移动互联网表现亮眼。2021年公司其他业务（IOT、移动互联网）收入达23亿元、同增112%，毛利率提升4.2pct至41%。截止2021年年末，Boomplay月活数约6800万，Scooper月活数约2700万，Phoenix月活数约1亿元。公司全球应用安装份额提升240%，全球增长榜单中排名第三；在区域增长榜单中，非洲地区增长排名第一。

　　投资建议：

　　预计公司2022~2024年归母业绩为45、56、68亿元，同比16%、24%、22%，2022、2023年净利预期较此前下调7%、7%。维持买入评级，目标价113元（20*2022EPS）。

　　风险提示：贸易摩擦风险、汇率波动风险、新品推广不及预期。