净息差环比回升，业绩保持高增

　　平安银行(000001)

　　事件：4月26日，平安银行公布2022年一季报。公司全年实现营收/拨备前利润/净利润462.1/336.6/128.5亿元，分别同比增长10.6%/13.6%/26.8%。加权平均ROE为14.1%，同比上升1.82pct。点评如下：

　　在规模、非息、拨备驱动下，净利润实现较高增速。1Q22营收同比增10.6%；净利润同比增26.8%，延续回升态势。盈利贡献拆分看：收入端，量升价稳、净利息收入维持平稳增长（同比+7.3%）；非息收入同比增18.7%，主要得益于投资收益的增长。支出端，成本收入比26.2%，同比下降1.92pct，经营质效提升。在不良出清、拨备充足的背景下，一季度公司拨备计提力度较为温和（信用减值损失同比小幅增3.7%）。整体来看，规模、非息收入、以及拨备对利润的正向贡献较大，推动净利润保持高增。

　　信贷投放、负债结构优化，净息差环比提升。1Q22净息差2.8%，同比1Q21下降7BP，环比4Q21上升6BP。净息差环比改善主要得益于生息资产收益率提升（+5BP）、计息负债成本率环比持平。资产端：贷款平均收益率环比提升14BP至6.1%，主要受益于个贷收益率的提升（环比+28BP），或与信用卡贷款投放加大有关（信用卡贷款较年初增6.2%，高出个贷增速2.2pct）。负债端：计息负债平均成本率环比持平于2.18%，得益于负债结构的优化（存存款日均余额占计息负债日均余额的比重较上年提升1.98pct至68.2%）。

　　资产质量保持稳健，拨备安全垫夯实。3月末平安银行不良贷款率1.02%，环比持平。其中，对公房地产不良率0.45%，较年初提升0.23pct，低于企业贷款不良率0.28pct；房地产领域不良或仍处于上行趋势中，考虑到公司涉房贷款占比不高，预计对总体资产质量影响可控。前瞻性指标：关注贷款率1.41%，较年初下降1BP；逾期贷款率1.62%，较年初上升1BP，潜在不良压力总体平稳。3月末，拨备覆盖率289.1%，较年初提升0.68pct；拨备充足，具备充足盈利释放空间。

　　核心逻辑：

　　集团综合金融优势突出。1）获客方面：集团客户迁徙持续推进，为公司贡献优质客户资源。2）科技方面：集团重视科技并持续加大投入，通过共享集团科技资源，能有效赋能银行零售战略转型。3）产品方面：背靠集团综合金融优势，能为客户提供一站式金融产品与服务，并通过综合化经营和交叉销售提升客户粘性。

　　零售转型进入新阶段，私行财富发展迅猛。平安银行自2016年开始进行零售业务战略转型，在集团资源支持和科技金融加持下，零售转型成效显著。2021年年平安银行升级零售转型，提出“五位一体”新模式，融合综合化银行、AI银行、远程银行、线下银行、开放银行等零售金融服务，强化了科技赋能，实现零售业务二次腾飞。3月末零售客户AUM达3.36万亿，较上年末增5.6%。私人银行业务发展迅猛，私行达标客户AUM较上年末6%至1.49万亿。零售新打法有望带动中收较快增长，有助于存款结构优化，促进公司经营效能提升。

　　对公业务做精做强，企业活期存款增长良好。过去几年，平安银行主动退出产能过剩行业、高风险资产，存量问题资产基本出清，对公资产质量得到全面优化。同时，严控增量，精选行业、客户、产品，重点投放轻资产、轻资本业务，对公业务做精做强。随着“3+2+1”对公战略的持续推进，公司战略客群拓展效果显著，平稳资产质量的同时，亦带来企业活期存款的良好增长，推动负债成本稳中有降。

　　投资建议：我们认为平安银行“零售财富+对公做精+优异资产质量”，有望共同驱动盈利能力提升。1）零售战略推进带来的成长性逻辑不变。集团综合金融和金融科技赋能有助零售转型深入推进。背靠集团，零售条线综拓渠道获客空间仍较大，私行及财富管理业务有望维持高速增长态势。零售基础客群在调整风险偏好后，风险折后收益更好，条线盈利能力进一步提升。2）对公做精战略深耕之下，有望平稳资产质量从而实现盈利弱周期化。3）资产质量优异，信贷、非信贷拨备计提充分，释放利润空间充足。预计2022/2023年净利润同比增长23.8%/21.5%，对应BVPS分别为19.10/21.92元/股。给予公司1.1倍2022年PB，对应目标价21.01元/股，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：经济失速下行导致资产质量恶化；监管政策预期外变动等。