业绩符合预期，疫情后望改善
西麦食品(002956)
事件
2022年04月27日晚间，公司发布2022年一季报：2022Q1营收3.5亿元，同增17.4%；归母净利润0.28亿元，同减46.67%；扣非0.24亿元，同减49.75%。
疫情影响一季度，原材料上涨等侵蚀部分利润
公司2022Q1营收3.5亿元，同增17.4%；归母净利润0.28亿元，同减46.67%；扣非0.24亿元，同减49.75%，业绩符合预期，系公司线下正常投入活动费用，但受疫情等影响销售不如预期；线上直播力度加大，直播费用投入较多，销售费用增加所致。2022Q1毛利率44.78%（同减5.7pct），系原材料成本上涨、货折及电商运费偏高等所致。2022Q1净利率8.07%（同减10pct），系毛利率下降背景下销售费用率30.5%（同增5pct）、管理费用率5.62%（同增0.5pct）、营业税金及附加占比0.88%（持平不变）所致。2022Q1经营活动现金流净额0.39亿元，同增184%，系销售商品、提供劳务收到的现金增加。其中回款3.54亿元，同增13.6%。
热食冷食双轮驱动，股权激励兼具机遇和挑战
当前公司稳中求进，充分发挥全产业链优势及“全球第一的中国燕麦谷物品牌”影响力，继续巩固和提升热食燕麦优势地位，积极进行产品升级和渠道建设，加大品牌投入力度，官宣品牌代言人，提升品牌美誉度。推进公司燕麦“全产业链育种栽培”国际研究中心，与中国燕麦荞麦技术体系燕麦首席科学家团队进行深入合作，形成“产学研”模式，建立“西麦燕麦专属品种研究技术团队”。
当前公司热食和冷食双轮驱动，共同推动燕麦品牌做大做强。公司为调动其积极性和创造性，有效提升核心团队凝聚力和企业核心竞争力，于2021年2月推出股权激励方案；后根据消费品行业市场的变化及公司经营实际，公司于2021年12月对股权激励方案进行调整，调整后以2020年为基数，要求2021年营收增长率不低于21%，净利润增长率不低于15%；2022年营收增长率不低于33%，净利润增长率不低于25%；2023年营收增长率不低于60%，净利润增长率不低于37%。由于2021年疫情影响，2021年未完成目标；我们认为随着消费复苏，当前面临众多机遇和挑战，公司努力完成股权激励目标。
盈利预测
我们看好公司在产品和渠道上改革，2022年有望完成股权激励目标。我们预计2022-2024年EPS为0.54/0.70/0.87元，当前股价对应PE分别为25/19/15倍，维持“推荐”投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险、疫情拖累消费、新品推广不及预期、；冷食推广不及预期、商超客流量减少等。
