轻装上阵，空港设备景气复苏可期

　　威海广泰(002111)

　　投资要点

　　计提商誉轻装上阵，剔除影响后经营稳健

　　公司 2021 年实现营收 30.8 亿元，同比+3.85%，归母净利润为 0.51 亿元。受计提商誉减值 3.44 亿元及军品审价影响，公司利润显著下滑。若剔除以上因素影响，公司全年实际营业收入为 31.4 亿元，同比+5.78%，归母净利润为 4.44 亿元。同比+15.85%。公司经营性现金流净流出 4.22 亿元，主要受结算效率影响，有 3.6 亿元货款在 2022 年 1 月 1 日收到，另外受疫情影响部分回款有所延迟。公司 2022 年一季度实现收入 5.26 亿元，同比-12.8%；归母净利润 6183 万元，同比-17.5%。

　　民用空港设备需求复苏可期

　　2021 年，国内民航业逐步恢复增长，民航完成投资约 1150亿元，同比增长 6.4%。据中国民用航空局，2021 年我国境内运输机场共有 248 个，同比新增 7 个。《“十四五”民用航空发展规划》指出，中国民航业 2021-2022 年是恢复期和积蓄期，加快重大项目实施，调控运力投放，稳定扶持政策，积蓄发展动能，促进行业恢复增长，力争 2022 年底颁证运输机场达 256 个，同比将再增加 8 个。2020-2021 年受疫情影响，采购招标不及预期，而机场的新建及改扩建仍在进行，预计前期积蓄的空港设备需求将在未来两年持续释放，公司作为空港地面设备龙头将显著受益。另一方面，公司持续加大研发投入力度，2021 年研发投入 2.03 亿元，同比增长 29.0%，研发费用率提升 1.3pct 至 6.6%。公司完成了登机桥研发，实现空港地面设备品类全覆盖；35T 电动平台车及 50T 电动牵引车填补行业空白。而在国际市场方面，公司与全球大型的地服公司 Swissport 签订三年框架采购协议，部分产品完成了 CE 认证和澳洲认证。公司还设立广泰德国，以欧洲空港装备市场为突破口，迈出全球化步伐。

　　军工需求旺盛，新款无人机完成验证

　　公司 2021 年实现军品收入 14.1 亿元，同比增长 40.9%，占公司收入比重提升至 46%。我国 2022 年国防支出预算 1.45万亿元，同比增长 7.1%，环比提升 0.3pct。我国国防实力与全球经济地位并不匹配。在多变的安全形势挑战下，我国国防建设将推动军品保持旺盛需求。另外，公司多款新型无人机研发顺利推进，一款新型无人机已完成全系统全过程飞行验证。该机型是公司自主研发、具有完全独立知识产权、国内先进的高亚音速无人机，具备高空、高亚音速、高机动飞行能力，有望提升公司无人机产品在特殊领域需求的份额。

　　盈利预测

　　预计公司 2022-2024 年收入分别为 35.7 亿元、42.8 亿元、51.5 亿元；归母净利润分别为 4.13 亿元、5.13 亿元、6.22亿元，当前股价对应动态 PE 分别为 10、8、7 倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。

　　风险提示

　　宏观经济波动至下游需求减弱风险；市场竞争加剧影响产品盈利能力风险；国际市场开拓不及预期的风险等。