2021年报及2022年一季报点评：成本压缩焦化利润空间，氢能业务进入发展快车道

　　美锦能源(000723)

　　事件：2022 年 4 月 27 日，公司发布 2021 年年报及 2022 年一季报，2021年归属于母公司所有者的净利润 25.67 亿元，同比增长 269.16%；营业收入212.88 亿元，同比增长 65.71%。 2022 年一季度归属于母公司所有者的净利润6.76 亿元，同比增长 6.07%；营业收入 61.82 亿元，同比增长 63.95%

　　2021 年焦炭量价齐升，带动业绩增长。 2021 年公司焦炭产量 562 万吨，同比增长 3.37%，销量为 575.12 万吨，同比增长 2.62%。 吨焦售价 3656.15 元/吨，同比增长 66%，焦炭单位销售成本为 2542.52 元/吨，同比增长 47%。焦化业务毛利率为 30.47%，较去年同期提升 9 个百分点。

　　22Q1 成本压制利润空间，盈利增速放缓。 据 Wind 数据，2022 年一季度太原一级冶金焦价格同比上涨 19.94%至 2876.67 元/吨，同时期古交 2 号焦煤均价为 1309 元/吨，同比增长 33.33%，原料煤的价格涨幅高于焦炭，受成本快速上涨影响，公司 2022 年一季度的盈利增速放缓。

　　订单增加，新能源车产量大增。 2021 年公司生产新能源车 601 辆，同比增长 85.49%，销售新能源车 323 量，基本与 2020 年持平，另外公司保有 225 辆库存车，主要是为确保 2022 年华北市场客户订单能及时交付。

　　氢能业务进入发展快车道，公司已实现全产业链布局。 2022 年 3 月 23 日，国家发展改革委、国家能源局联合发布的《氢能产业发展中长期规划（2021-2035年）》中明确提出要支持氢能产业发展，到 2025 年燃料电池车辆保有量约 5 万辆，部署建设一批加氢站，可再生能源制氢量达到 10-20 万吨/年，成为新增氢能消费的重要组成部分，实现二氧化碳减排 100-200 万吨/年。 公司已完成氢能较为完整的产业链布局，上游搭建氢气“制-储-运-加”用产业链；中游搭建从膜电极-燃料电池电堆及系统-整车制造的核心装备产业链；下游全力推进六大区域发展战略，即粤港澳大湾区、长三角、 京津冀、环渤海、能源金三角、中部地区。公司探索了从研发—生产制造—商业化应用的“氢能源全生命周期”创新生态链。

　　现金股利支付率 33%，股息率 1.95%。 据公告，公司拟每 10 股派发现金股利 2.00 元（含税） ，合计派发现金股利 8.54 亿元，占 2021 年归母净利润的33.3%，以 2022 年 4 月 27 日股价测算股息率 1.95%。

　　投资建议：我们预计公司 2022-2024 年现归母净利润 21.56/23.49/25.11亿元，对应 2022 年 4 月 27 日的 PE 分别为 20/19/17 倍。考虑到公司在燃料电池领域布局充分，基本覆盖全产业链，维持“推荐”评级。

　　风险提示：大股东质押比例高，焦炭价格下滑影响盈利，焦煤价格升高侵蚀利润空间，氢能源项目建设不及预期，氢能产业政策落地不及预期