一季报点评：营利双位数增长，销售业绩优于大市

　　华发股份(600325)

　　营利双位数高速增长：公司2022年一季度实现营业收入80.88亿元，同比增长26.97%，实现归母净利润7.11亿元，同比增长28.35%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润7.10亿元，同比增长53.31%；基本每股收益0.32元，同比增长28.00%。虽然公司当期结算项目中毛利率有所下降，较2021年1季度下降7.7个百分点，但公司结算资源丰富，同时剩余结算项目中，权益比例有所提升，依然能够保障公司业绩的平稳增长。

　　销售业绩优于大市：公司2022年一季度实现销售金额231.9亿元，同比下降19.45%，销售面积74.8万平，同比下降33.21%，同期百强房企一季度销售平均降幅47.1%，公司下行幅度明显较百强房企更小，销售表现明显优于大市，销售排名进入前20，位列第17位，展现出公司逆周期调节能力和发展韧性。截至2021年末公司货值在一、二、三线城市占比分别为18%、56%、26%，公司前五大货值储备城市除绍兴外均为一线或强二线城市，人口长期保持净流入，对房地产市场形成强力支撑。在行情回暖过程中，核心城市需求更为旺盛，将率先回暖，而公司亦将受益于高能级土储布局和丰富的货值储备，率先受益于市场复苏，保持稳定的销售和利润。

　　深耕核心区域，未来将率先受益于市场复苏：公司2020年以来拿地转变布局思路，战略聚焦深耕区域，集中于一二线城市，三线城市占比回落，一季度公司新增珠海市斗门区湖中路南侧62亩地块，土地出让面积4.14万平，土地性质为住宅用地，容积率2.10，公司拥有100%权益，同时聚焦一线城市，在深圳和上海的首轮集中供地中参与竞拍多个地块。

　　偿债压力较小，融资渠道保持通畅：公司目前无美元债兑付压力，现存境内债券累计41笔，存量规模343.71亿元，2022年内待偿还9笔，年利率3.72%-5.78%，余额89.4亿元，偿债压力较小。同时作为地方龙头国企，公司融资手段丰富，融资空间较大，市场收紧阶段优势明显，2022年以来公司发行2亿美元债、新增注册100亿额度中期票据、发行35.01亿元资产支持专项债券、6.3亿元ABN、拟发行6.9亿元公司债，并成功跻身百亿规模住房租赁REITs产品发行行列，融资渠道稳步拓宽。

　　预计公司2022-2024年EPS为1.66/1.81/2.03元/股。随着公司此前销售项目陆续进入结算周期，其他业务保持稳定，公司营收规模有望提升。维持公司买入评级，目标价12.79元/股。

　　风险因素：房地产调控政策收紧或放松不及预期，地产行业销售下行幅度超预期，公司地产开发业务和其他业务拓展不及预期