营收降幅扩大、盈利待改善

　　青松股份(300132)业绩简评

　　4.28 公告 22Q1 营收 6.87 亿元、 -19.7%，净亏损 6119.6 万元、扣非净亏损6052.1 万元。

　　经营分析

　　22Q1 营收降幅扩大、 盈利待改善。 受化妆品新规趋影响， 21Q2 以来收入增长不及预期，叠加原材料成本上涨、新产能爬坡折旧摊销增多拖累净利21Q3 出 现 亏 损 ， 22Q1 营 收 降 幅 扩 大 、 亏 损 收 窄 。21Q1/21Q2/21Q3/21Q4/22Q1 营 收 同 比 +20.7%/-2.9%/-21.3%/-7.5%/-19.7%，归母净利 0.9/0.9/-0.6/-10.3/-0.6 亿元。 22Q1 毛利率 5.29%（-19PCT），销售费率 2%（-0.01PCT），管理费率 7.2%（+2PCT）。 22Q1 存货周转 105 天（+7 天），应收账款周转 62 天（+7 天）。

　　诺斯贝尔计提商誉减值致 21 年首现亏损。 21 年营收 36.93 亿元、 -4.44%，净亏损 9.12 亿元、扣非净亏损 9.15 亿元，同比转亏。 21 年亏损主要系对诺斯贝尔计提 9.13 亿元商誉减值。

　　21 年化妆品代工收入 25.1 亿元、 -6.05%， 主要受湿巾及口罩等防疫相关产品减少， 面膜及护肤增长平稳， 面膜/护肤/湿巾/其他（主要为口罩）营收同比+3.4%/+10.4%/-10.9%/-53.1%； 毛利率 10.44%（-11.92PCT），主要为1）原材料涨价未良好传导； 2）前期扩产产能利用率较低、 折旧摊销及租金成本增加。 子公司诺斯贝尔净亏损 5489.6 万元。

　　松节油深加工营收 11.8 亿元、 -0.87%，毛利率 18.5%（-14.6PCT）， 主要系原料松节油价格年内高位窄幅震荡。 青松化工 21 年净利润 2619 万元。

　　21 年毛利率 13%（-12.7PCT）， 销售费率 1.6%（-0.3PCT）， 管理费率 5%（+0.1PCT）； 存货周转 101 天（+0.2 天）、应收账款周转 68 天（+5 天）。

　　投资建议

　　化妆品新规下公司客户出现短期调整、原料成本上行、新增产能尚处爬坡，下调 22-23 年盈利预测 78%/74%，新增 24 年预测， 预计 22~24 年归母净利为 1.3/1.8/2.5 亿元，对应 22~24 年 PE 24/17/12 倍， 下调至“中性”评级。

　　风险提示

　　订单拓展不及预期； 原材料涨价；存货、应收账款周转放缓