研发费用居高不下，短期亏损难降低

　　寒武纪(688256)

　　业绩简评

　　 营收，亏损扩大： 4 月 27 日寒武纪公告 2022 年一季度符合预期的营收及获利数字。营收 6299 万元，同比增长 74%（同比增主要是因为云端产品增加），环比衰退 87%，营收占 Wind 分析师预期 6%，占我们预期 7%；归母净损／扣非归母净损 2.87 亿/3.59 亿，比去年同期 2.06 亿／223 亿亏损扩大。

　　同期毛利率改善，但研发比重提升： 公司一季度毛利率 56.6%，高于去年同期的 44.1%，但环比下滑近 11 个点。营业费用同比大增主要系增加管理费用（9355 万，增加因限制性股票按期分摊）及研发费用（2.79 亿），但营业费用率从去年同期的 771%，下降到今年一季度的 643%。

　　投资建议

　　我们维持 2022 年 8.8 亿营收及 9.05 亿归母净损预测及“增持”评级，但评估二季度封控将对全年预测有些影响，我们下调目标价从 88 元到 57 元。

　　风险提示

　　估值偏高的风险，终端 AI 处理器 IP 业务减少的风险，智能计算集群系统事业的风险，同业竞争的风险，负向现金流的风险。