新活素销售亮眼，2021年收入端增长强劲

　　西藏药业(600211)

　　投资要点

　　事件： 1）公司]于近日发布 2021 年报，实现收入 21.4 亿元，同比+55.8%，实现归母净利润 2.1亿元，同比-50%，扣非归母净利润 6669万元，同比-81.7%。

　　2） 公司发布 2022年一季报，实现收入 6.6亿元，同比+32.7%，实现归母净利润 1.7 亿元，同比+11.1%，扣非归母净利润 1.8 亿元，同比+27.7%。

　　2021 年营收增长强劲， 利润端受到依姆多无形资产减值影响。 公司 2021 年营收端增长强劲，主要系新活素销售收入推动， 报告期新活素销售达到 459万支，销售收入 16.8亿元， 较上年同期增长 75.6%。 2021年公司计提依姆多减值 7100万美元（折合人民币 4.6亿元），目前依姆多无形资产账面价值约 5800万美元。本次资产减值计提有助于减轻公司未来利润端压力。

　　一季度扣非净利增速较快，主要受基数效应影响。 2022年一季度公司业绩实现较快增长，预计主要系新活素销售放量推动。 新活素作为治疗急性心衰的基因工程药物，能快速改善患者的心衰症状和体征，其于 2021年完成医保续约， 未来销量有望保持强劲增长。公司一季度扣非端利润增速较快，主要系上年同期利润基数较小，以及公司持有金融资产公允价值变动导致的非经常性亏损所致。

　　阿迈特两款产品近年有望实现销售。 公司 2020年投资阿迈特医疗，取得其支架定位系统、全降解冠脉药物洗脱支架系统、全降解外周血管药物洗脱支架系统、高压球囊扩张导管等四款产品的销售权。 目前高压球囊导管已取得器械注册证和生产许可证， 独家产品支架定位系统已取得医疗器械注册证。公司已建立器械销售团队，预计上述产品将于近年实现销售，为公司贡献新的业绩增长动力。

　　盈利预测与投资建议： 预计公司 2022-2024 年归母净利润 7.7亿元， 10.2亿元，13.1 亿元， EPS 分别为 3.11元、 4.12元、 5.26元，对应估值分别为 10倍、 7倍、 6倍。考虑到新活素作为抗心衰药物的临床价值较高， 维持“买入”评级。

　　风险提示： 心血管植入产品研发进度不达预期，新活素销售不及预期，产品研发失败风险，资产价格波动风险