2021年年报&2022年一季报点评：资源化高增不改，前端产能扩张&布局深度资源化

　　高能环境(603588)

　　事件： 2021 年公司实现营收 78.27 亿元，同增 14.65%；归母净利润 7.26亿元，同增 32.03%； 扣非归母净利润 6.88 亿元，同增 26.85%；加权平均 ROE 同降 0.01pct 至 14.24%； 2022 年一季度公司实现营收 15.66 亿元，同增 23.84%；归母净利润 1.7 亿元，同增 42.85%；扣非归母净利润 1.7 亿元，同增 39.42%；加权平均 ROE 同增 0.56pct 至 3.05%。

　　剔除部分子公司减值影响， 2021 年公司业绩高增表现亮眼。 2021 年公司实现营收 78.27 亿元，同增 14.65%；归母净利润 7.26 亿元，同增32.03%；扣非归母 6.88 亿元，同增 26.85%， 符合我们预期。公司在 2021年对于贵州宏达进行集中减值计提，包含贵州宏达商誉减值损失 0.28 亿元及部分信用减值损失。 剔除部分子公司带来的减值损失影响，公司2021 年业绩表现亮眼，减值充分计提轻装上阵。

　　2022 年一季度高增趋势不改，现金流表现良好。 2022 年一季度公司实现营收 15.66 亿元，同增 23.84%；归母净利润 1.7 亿元，同增 42.85%；扣非归母 1.7 亿元，同增 39.42%，符合我们预期。 2022 年一季度公司经营活动现金流净额 3.03 亿元，同比增加 150.41%，顺利收回 2021 年末销售回款，并收回部分以前年度支付的保证金。

　　运营占比持续提升，资源化业务高增。 公司固危废资源化、固危废无害化和生活垃圾处理为运营类业务。 2021 年运营业务收入/毛利占比达62%/55%，同比分别提升 31pct/ 11pct。随资源化业务持续高增，运营占比提升，业绩稳定增长盈利质量提升。 资源化业务迎高增， 2021 年固危废资源化业务实现营收/毛利 34.94/4.77 亿元，同比+155.70%/+32.9%；毛利率-12.62pct 至 13.65%， 主要系公司当期采购的原材料总量较大，单位价值较高，一定程度上压缩毛利空间所致。

　　资源化产能快速扩张，完善深度资源化。 1） 截至 2021 年 12 月 31 日，公司在手资源化项目规模超 100 万吨/年。 公告在建项目包括重庆耀辉（10 万吨/年）、贵州项目一期（35 万吨/年）、江西鑫科（31 万吨/年）、金昌项目（10 万吨/年）、嘉天禾（3 万吨/年医用废塑料+4 万吨/年医用废玻璃）， 资源化规模快速扩张。 2）完善深度资源化布局， 江西鑫科新建 10 万吨电解铜及其他多金属深加工生产线， 布局铜、锡、铅等金属及稀贵金属的深度资源化。 鑫盛源与正弦波，产品包括优质氧化亚镍、电子级氧化亚镍、电池级硫酸钴镍， 实现新能源材料产业链切入。前端规模扩张同时逐步完善布局深度资源化， 规模与盈利能力有望迎双升。

　　 盈利预测与投资评级： 我们维持 2022-2023 年归母净利润 10.0/13.1 亿元，预计 2024 年归母净利润 17.0 亿元，考虑此次非公开发行股票对公司总股本的影响，对应 2022-2024 年 EPS 分别为 0.78/1.02/1.32 元，2022-2024 年 PE 18.0/13.8/10.6 倍（估值日 2022/04/28）， 维持“买入”评级。

　　风险提示： 危废产能建设不及预期，产能利用率不及预期，竞争加剧