22Q1业绩同增+663%，电池铝箔放量加速

　　万顺新材(300057)

　　事件：公司发布2022年一季报。

　　公司22Q1实现营收13.37亿元，同比-5.07%，环比-1.98%；归母净利润5406.2万元，同比+663.01%，环比扭亏，一季度盈利达到历史最高水平。

　　双零级铝箔利润增厚，电池铝箔持续放量。

　　2021年12月公司7.2万吨高精度电池铝箔一期项目投产，22Q1起加速放量。公司22Q1铝箔销量2.37万吨，同比增长24%，其中江苏中基、安徽中基销量分别为1.85/0.52万吨。22Q1业绩超预期：1）铝箔出口业务，国内外价差带来利润增厚，根据公司公告，公司铝箔业务50%~70%收入来自出口，受欧洲能源成本上升、产能下滑影响，公司出口利润增厚明显；2）高端电池铝箔投产并持续放量，电池铝箔下游客户对工艺、规模、生产综合要素要求较高，公司下游客户认证顺利，伴随高端产能投产，电池铝箔业务预期逐季增长。

　　生产&客户端双重壁垒构筑护城河，产能规划助力远期发展。

　　1）生产端：公司电池铝箔产线具备高品质、高良率等特性，得益于引进国外进口轧机+多环节精确质控，根据定增公告，22Q1公司电池铝箔成品率超78%；2）客户端：公司电池铝箔现已进入宁德时代供应链，并向优箔良才、卓越新材料、宁德博发、欣旺达、多氟多等多家优质客户供货。公司当前在手铝箔产能12.3万吨，在建产能3.2万吨，未来规划产能10万吨，全部达产后25.5万吨产能位居行业第一梯队，在高潜力赛道持续扩大优势。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.59/3.59/4.35亿元，同比+690.5%/38.5%/21.1%，对应PE分别为17.23X/12.44X/10.27X，维持“买入”评级。

　　风险提示。

　　原材料价格大幅上涨、产能投放不及预期、市场竞争加剧、汇率波动、疫情反复风险。