2022年一季报点评：资产负债两端双承压，关注优计划实施成效

　　新华保险(601336)

　　事件： 公司披露 2022 年一季报，实现归母净利润 13.44 亿元，同比下降78.7%（ 业绩预减公告下滑 70%-80%）；归母综合收益-65.68 亿元，同比由盈转亏。利润同比明显下滑系基数较高，权益市场大幅波动拖累利润释放。

　　投资要点

　　新单长缴业务降幅逾六成，我们预计 NBV 同比下降 60%。 1Q22 公司实现总保费收入 648.90 亿元，同比增长 2.4%。新冠疫情各地散发， 压制代理人展业与居民保险消费需求， 叠加 2021 年同期新单和价值高基数， 1Q22 公司长期险首年保费同比减少 2.9%，其中期交新单 85.66 亿元，同比减少 18.3%（十年期及以上期交新单同比大幅下降 63.3%至 8.8亿元，主要系健康险新单销售持续遇冷）； 趸交新单 125.30 亿元，同比增长 11.5%；续期保费 423.64 亿元，同比增长 8.0%，对总保费贡献占比达 65.3%，夯实总保费增长的基础；短期险保费 14.30 亿元，同比减少 41.4%。我们预计 1Q22 公司 NBV 同比下降 60%，低于上市同业。（ 我们预计上市同业 NBV 降幅逾三成），预计中报 NBV 降幅有望收窄。

　　从渠道角度来，银保渠道新单贡献近七成，个险增长乏力。 1Q22 公司个险/银保长险首年保费增速分别为-22.6%/8.4%，个险/银保/团险新单贡献占比为 28.6%、 67.7%和 3.7%。疫情影响代理人活动开展和公司清虚人力背景下，个险渠道转弱，对于新单的贡献由 1Q21 的 36.4%降至 1Q22的 28.6%。同期，由于疫情影响和宏观经济增速放缓，企业客户经营压力加大，团体渠道承压，新单贡献同比-1.6pct 至 3.7%。 1Q22 银保渠道新单贡献达 67.7%，仍难以逆转新单颓势。在极低同期基数和队伍规模边际企稳作用下，二季度行业单月新单有底部企稳改善迹象，仍需观察有效人力企稳和改善的持续性。二季度公司将围绕“选才、培育、客户配置、活动管理、政策支持和科技赋能”六大方面开展“优计划”，打造强大人才队伍。选才与培育方面，公司将聚焦年轻化、专业化、城市化三化人群，且针对“优”增新人建立长达三年的职业成长规划，通过专项培训活动和专职班主任等措施优化队伍培养体系。 公司放大精英队伍的奖励系数，在津贴设置与晋升奖励等方面给予专项支持；研发新人专属产品降低新人销售难度，补充中高端客户产品提升精英队伍产能。

　　权益市场波动拖累净利润，期末归母净资产较年初小幅下滑6.1%。 1Q22沪深 300 和创业板指分别下跌 14.5%和 20.0%，而 1Q21 同期分别小幅下跌 3.1%和 7.0%，且公司兑现浮盈，同期利润基数较高。 1Q22 公司投资收益+公允价值变动损益合计同比下降 43.1%，总投资收益率为 4.0%，同比大幅下降 3.9 个 pct.。值得注意的是，期末公司归母净资产从年初的 1,085 亿元下降至 1,019 亿元，主要系 1Q22 可供出售金融资产公允价值变动亏损高达 194.98 亿元，我们测算的全口径年化综合投资收益率仅为 2.2%，是当期经营业绩的主要拖累。

　　盈利预测与投资评级： 此前公司已披露业绩预减公告，股价已反映较为悲观的预期。我们维持此前业绩预减点评中的盈利预测，预计 2022 年至 2024 年归母净利润分别为 119、 179 和 190 亿元，同比增速为-20.4%、50.0%和 6.3%；截至 2022 年 4 月 28 日，公司股价对应 2022-2024 年PEV0.33、 0.30 和 0.27 倍，考虑到估值价比，继续维持“买入”评级。

　　风险提示： 权益市场大幅波动，健康险销售持续低迷