公司信息更新报告：股权激励顺利落地，底部有望加速成长

　　甘源食品(002991)

　　短期业绩承压，股权激励落地，维持“增持”评级

　　公司 2021 年实现收入 12.9 亿元，同比增长 10.4%，归母净利润 1.54 亿元，同比下滑 14.3%。 2022Q1 公司实现收入 3.2 亿元，同比下滑 5.2%，归母净利润下滑45.3%。公司短期利润承压， 2023 年有望享受成本回落红利，我们调整 2022-2023年，新增 2024 年盈利预测，预计归母净利润分别为 1.9（-0.1）、 2.7（+0.4）、 3.5亿元， 同比增长 23.5%、 42.7%、 28.3%，当前股价对应 PE 分别为 23.8、 16.7、13.0 倍，公司发布员工持股计划，锚定未来成长，维持“增持”评级。

　　收入稳步增长，原材料拖累利润表现

　　公司 2021Q4 单季度收入增长 15.8%，主因公司提价动作完成， 调整渠道结构，商超人流逐步恢复，同时 2022 春节较早，销售旺季计入亦有贡献。 2021Q4 毛利率下滑 2.8pct， 主因棕榈油包材等原材料上涨影响。 2021Q4 公司销售费用率下降 4.8pct，主因减少广告支出费用，其余费用保持平稳，公司 2021Q4 整体净利率提升 2.8pct。公司 2022Q1 收入下滑 5.2%， 主因节前旺季错峰带来的高基数效应。 2022Q1 毛利率下滑 4.4pct，主因原材料棕榈油价格上涨明显， 河南新工厂开支较多影响。公司 2022Q1 销售费用率下降 3.3pct，主因减少广告开支所致；管理费用率提升 1.9pct，主因折旧费用及人员工资提升所致。 另外研发费用提升和处置土地退回补助亦对利润有所拖累。

　　员工持股计划落地，展望未来，前景广阔

　　公司发布员工持股计划，业绩考核目标以 2021 年收入、净利润为基数， 2022-2024年收入利润分别增长 20%、 30%、 30%。股权激励有利于绑定核心员工利益，促进公司业绩持续稳定发展，彰显公司对未来发展前景的信心。公司新品发布顺利，口味性坚果在包装规格口味方面进行升级， 绑定新兴渠道， 管理更加精细化。2021年外部环境扰动，公司修炼内功布局产品提价，组织人员变革，研发产品创新。我们预计公司在新品铺货以及低基数效应下， 收入有望加速成长。

　　风险提示： 疫情反复影响，食品安全风险，原材料涨价风险。