Q1业绩超预期 毛利率持续提升

　　紫光股份(000938)

　　事件描述：

　　2022年4月28日，公司发布2022年一季度报告，实现营业收入153.42亿元，同比增长13.58%；实现归母净利润3.72亿元，同比增长35.36%；实现归母扣非净利润为3.63亿元，同比增长162.54%。

　　事件点评：

　　公司业绩增长超出我们之前的预期，一季度归母扣非净利润同比大增。

　　公司毛利率持续提升。2022年Q1毛利率为21.93%，同比提升3.58个百分点，环比提升2.95个百分点。

　　公司持续加大研发投入，2022年Q1投入11.45亿元，同比增长33.6%；研发费用占比为7.46%，同比提升1.12个百分点；公司加大“云智原生”技术战略投入，加强数字化技术与行业应用场景深度融合。

　　公司三费控制良好，基本与去年同期持平；与此同时，公司根据业务发展需要，加大战略备货，Q1存货为209.6亿元，环比去年底增长13.8%。

　　公司优化国内销售体系，行业市场和商业市场协同发展；稳步开拓海外市场，产品销售收入和海外合作伙伴数量持续增加。

　　控股子公司新华三营收和利润同比大增，紫光云布局未来，全向发力。

　　2022年Q1新华三实现营业收入104.72亿元，同比增长27.78%；实现净利润6.59亿元，同比增长33.06%，持续发力运营商和政企市场。

　　新华三持续保持产品竞争力，推出了业界首款400G园区核心交换机H3CS10500X-G，全球首发企业级智原生Wi-Fi7AP新品。

　　紫光云持续打造核心云平台，加强构建云运营和服务能力。已在全国建设43个节点，覆盖22个省份，中标多个智慧城市项目。

　　大股东紫光集团重整问题基本落地，有利于公司未来的的业务发展。目前紫光集团等七家企业已经进入重组的执行阶段。我们认为紫光集团的债务问题未来有望得到解决，利于公司的平稳发展。

　　投资建议：

　　我们预计公司2022-2024年的营业收入分别为794.2亿元、928.6亿元、1079.1亿元，归母净利润为26.2亿元、34.4亿元、40.9亿元，对应PE为17.21X、13.09X、11.02X。维持“买入”评级。

　　风险提示：

　　疫情持续扩散；运营商业务和海外业务增长不及预期；行业竞争加剧。