业绩超预期，即将迎来旺季
青岛啤酒(600600)
事件
2022年04月28日晚间，公司发布2022年一季报：2022Q1营业总收入92.08亿元（同增3%），归母净利润11.26亿元（同增10%），扣非净利润10.22亿元（同增17%）。
投资要点
业绩超预期，成本上涨侵蚀部分毛利率
公司2022Q1营业总收入92.08亿元（同增3%）；归母净利润11.26亿元（同增10%），扣非净利润10.22亿元（同增17%），业绩超预期。3月国内新冠肺炎疫情多点散发，对国内啤酒消费市场形成较大冲击，对公司啤酒销量影响较大，取得成绩实属不易。2022Q1毛利率37.85%（同减7pct），系原材料上涨和物流成本上涨所致。净利率12.52%（同增0.7pct），主要系销售费用率14.20%（同减8pct）所致。一季度公司聚焦2022年冬奥会，通过线上线下系列推广活动持续提升品牌影响力，加快推进产品结构优化升级，2022年1-2月取得良好成绩。2022Q1总销量为212.9万千升（同减2.8%），对应吨价为0.43万元/千升（同增6.1%）。其中主品牌青啤销量130.4万千升（同增5.1%），保持良好增长态势。即将进入五一，我们认为公司进入旺季将有望加快恢复增长，盈利能力有望进一步提升。
既定品牌战略不变，高端化仍将持续
2022年公司将持续推进“青岛啤酒主品牌+崂山啤酒第二品牌”的品牌战略，积极培育及研发战略性新产品和新特产品。公司将发挥覆盖全国主要市场的生产和销售网络布局优势，巩固和提高在基地市场的优势地位和新兴市场的占有率，构建以消费者为中心的营销管理体系。
此外，公司将构建多业态深度关联、相互补充、利他共生的生态圈。依托“TSINGTAO1903青岛啤酒吧”连锁业务，着力打造品牌推广的新高地、消费者体验的新高地、生鲜啤酒等高端啤酒销售的新高地。公司既定高端化进程不变，产品结构仍将持续优化。展望2022年，随着原材料持续上涨，我们认为公司有望通过直接提价或间接提价等方式应对，产品结构持续优化下有望持续释放业绩。
盈利预测
我们看好公司产品结构持续优化及管理效率提升下业绩持续释放。预计2022-2024年EPS为2.50/2.99/3.48元，当前股价对应PE分别为33/28/24倍，维持“推荐”投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险、疫情拖累消费、旺季销售不及预期、提价不及预期、原材料上涨等。
