中国太保2022年1季报点评：“长航行动”全面启动，短期承压不改长期转型逻辑

　　中国太保(601601)

　　“长航行动”全面启动，寿险转型力度优于同业，维持“买入”评级

　　公司披露 2022 年 1 季度报告，2022Q1 太保寿险总保费收入 994.5 亿元、同比+4.2%，新单业务 284.2 亿元、 同比+22.1%， 主要系银保渠道同比+1108.1%带动，个险渠道新单保费 92.2 亿元、同比-44.1%，明显承压，我们认为主要系寿险转型深化、疫情散点反复及保障需求释放缓慢短期拖累。营业收入 1465.5 亿元、同比-3.1%，归母净利润 54.4 亿元、同比-36.4%，主要系 2022Q1 权益市场震荡且 2021 年同期基数较高造成投资收益同比-33.3%拖累。由于渠道结构发生变化，银保渠道 2022Q1 占比明显提升至 38.8%，预计 2022 年 margin 仍将承压，但银保渠道仍将贡献一定新单保费， 我们 维持 2022-2024 年 NBV 预计 同比-9.7%/+14.5%/+9.5%。考虑到 2022 年权益市场波动较大，我们下调 2022-2024年归母净利润至 188/320/421 亿元（调前 353/515/565 亿元） ，对应 EPS 为2.01/3.42/4.50 元。公司于 2022 年初全面启动“长航行动”一期工程，全力推动代理人转型及展业逻辑升级， 管理层具备转型成功经验及决心， 预计转型进展领先同业，当前股价对应 2022-2024 年 PEV 为 0.4/0.3/0.3 倍，维持“买入”评级。

　　寿险代理人渠道承压明显，银保渠道占比提升，关注后续转型进展

　　2022Q1 太保寿险个险渠道新单保费 92.2 亿元、同比-44.1%，其中期缴业务 80.9亿元、同比-44.5%，短期承压明显，银保渠道重新起航，贡献新单保费 110.3 亿元、同比+1108.1%，有力支撑公司新单保费，银保渠道占比提升至 38.8% （2021年 13.1%），预计渠道结构改变将拖累 margin。公司“长航行动”全面启动，有望加速打造“三化五最”队伍体系。 2022Q1 代理人月均首年保费收入同比+19.9%，预计高于人力规模降幅，产能得到一定提升，寿险负债端转型进展或领跑同业。

　　财险实现双位数增长，综合成本结构进一步优化

　　2022Q1 财险保费 498.6 亿元、同比+14.0%（2021 年+3.3%） ，车险 244.4 亿元、同比+11.8% （2021 年-4.0%），非车险 254.3 亿元、 同比+16.2% （2021 年+16.9%） ，车险在综改后时代实现增长，非车险中预计意外及健康险有所发力。 综合成本率99.1%，同比下降 0.2pct，费用率降 2.0pct 至 28.7%，赔付率升 1.8pct 至 70.4%，成本结构得到进一步优化。公司财险坚持高质量发展， 有望实现车与非车双轮驱动， 我们维持财险保费 2022-2024 年预计同比+12.3%/+12.2%/+13.2%， 市场格局有望优化，市场地位持续提升。

　　风险提示：长端利率超预期下行；寿险转型进展慢于预期 。