公司信息更新报告：疫情及费用端影响业绩，积极控费提效有望改善盈利

　　太平鸟(603877)

　　2022Q1 疫情及费用端影响业绩，维持“买入”评级

　　公司 2022Q1 收入 24.64 亿元（-7.74%）主要系疫情影响终端零售，归母净利润1.9 亿元（-6.44%），扣非净利润 1.12 亿元（-40.24%）主要系收入下降导致毛利下降&费用投放拖累、净利润高于扣非净利润主要系政府补助同比增加。我们下调盈利预测， 预计 2022-2024 年归母净利润为 7.9/9.3/10.5 亿元 （此前为 8.1/9.7/11.2亿元） ，对应 EPS 分别为 1.7/2.0/2.2 元，当前股价对应 PE 分别为 11.1/9.4/8.4 倍，考虑零售企稳下公司控费提效有望改善盈利，继续维持“买入”评级。

　　2022Q1PB 男装产品风格调整显效，全年直营闭店&加盟拓店步伐不改

　　分品牌看： 2022Q1PB 女装/男装/乐町/童装/其它品牌收入 9.62/8.27/2.84/3.14/0.63亿元，同比-12.37%/+4.27%/-21.75%/-0.58%/-22.02%，男装逆势增长主要系产品风格向时尚潮酷的调整策略显效。 分渠道看： 2022Q1 线上收入 7.79 亿元（-3.0%） ，其中天猫增速下滑、抖音渠道承压，线上占比 31.8%，同比提升 1.5pct；线下收入 16.71 亿元（-9.55%） ，其中直营、加盟分别收入 11.75 亿元（-12.89%）、4.96亿元（-0.51%）。 （3）门店方面：截至 2022Q1 门店数 5074 家，其中直营 1590家（较 2021 年底净关 26 家）、加盟 3484 家（较 2021 年底净关 114 家）。分品牌看，PB 女装/男装/乐町净关 94/30/18 家，童装净开 2 家，其它品牌门店数持平。

　　2022Q1 线上毛利率提升，费用拖累扣非净利率下滑，营运能力维持良好状态盈利能力：2022Q1 整体毛利率 54.35%，同比-1.7pct，分品牌看，PB 女装/PB 男装/乐町/童装毛利率同比-3.3/+0.1/-6.3/+1.6pct。分渠道看，线上/线下毛利率同比+2.38/-3.15pct ，线上毛利提升主要系供货折率提升，直营/ 加盟毛利率同比-2.38/-3.51pct。期间费用率 46.11%，同比+1.34pct，销售/管理/研发/财务费用率为 37.54%/6.7%/1.11%/0.76%，同比+0.5/+0.93/-0.12/+0.33pct，2022 年降费举措包括直营闭店并降低存量门店渠道成本、线上优化广告和佣金费用、 紧缩除研发外的后台费用； 净利率为 7.72%，同比+0.11pct，扣非净利率 4.55%，同比-2.49pct。营运能力： 2022Q1 存货 22.65 亿元， 较 2021 年底下降 10.8%， 存货周转天数 192天，较 2021 年底同增 24 天；应收账款 4.8 亿元，较 2021 年底同比下降 24.0%；经营性现金流净额为-2.28 亿元主要系销售商品的现金收入减少。

　　风险提示：疫情反复影响终端零售；市场竞争加剧；加盟拓店不及预期。