疫情影响出货扰动Q1业绩 展望产销量逐季增加
鸿路钢构(002541)
事件描述：
公司发布2022年一季度业绩报告：2022年Q1公司实现营业收入35.19亿元，同比增长7.03%；归母净利润为1.67亿元，同比-8.26%；实现扣非净利润0.97亿元，同比-23.95%。
事件点评：
公司业绩略低于我们的预期，华东地区疫情影响出货节奏，
出货量略低于生产量导致吨指标偏离实际盈利水平，公司全年吨盈利能力增强趋势不变。按生产量测算公司自2021Q1逐季毛利率依次为659.3元/622.4元715.7元/731.7元/813.2元/574.4元；吨净利依次为265.2元/370.6元/368.1元/339.1元/238.1元。Q1各项吨盈利指标均有所下滑，我们判断主要由于今年一季度疫情影响出货节奏，销量低于产量，导致以产量测算的吨指标偏离实际盈利水平。我们测算Q1销售量在56万吨左右，略低于生产量对应的70万吨。经调整后公司Q1吨毛利为717.1元、同比+94.6元；吨净利为297.3元、同比+32.06元。
我们展望需求端与盈利能力逐季回暖，鸿路受益稳增长的行情才刚刚开始。
订单：公司2022年Q1新签销售合同额60.13亿元，同比增长14.71%，我们测算Q1新签生产量约为92万吨。其中大订单共22亿元，占比36.59%，彰显获取大订单综合实力。公司新签合同额有望逐季增加，稳增长刺激作用将开始在中游显现。下游建筑业施工合同转化为钢结构订单存在3-6个月时滞，建筑业新签合同额自去年10月触底后持续高增，Q1中建/中铁/中冶新签合同额依次同增39.29%/94.1%/12.09%，我们展望建筑业中游Q2进入高景气阶段。
产能及产量：公司Q1资本支出达4.57亿元，在建工程增加2.58亿元，产能将在当前420万吨基础上增加至年底500万吨。疫后修复叠加下游需求高涨，Q2产销量均有望超过百万吨，全年有望维持逐季回暖趋势，我们维持424万吨产量预期不变。
盈利能力：成本预期最悲观时点可以更为乐观，鸿路原材料周转天数约192天，至一季度末去年Q3原材料价格顶峰期已过，毛利率水平（加工费占比）将逐季回升。2021年原材料成本高位而吨盈利水平稳中有升是鸿路钢构卓越生意模式的体现，展望今年全年，公司在采购、制造、管理等费用上的规模优势将更为显著，吨盈利水平有望继续提升。
稳增长的重要性不容忽视，布局业绩具备向上弹性的中游行业。Q1经济受到疫情的影响，稳增长重要性将成为全社会共识，建筑业中游处在需求传导的早期阶段，股价以及预期仍处左侧，我们维持对鸿路的重点推荐。
投资建议：我们看好公司产量持续提升，单位盈利能力不断提高。预计公司2022年~2024年归母净利润分别为14.28亿、18.08亿、20.53亿元，对应EPS为2.69元、3.41元、3.87元，维持公司目标价58元，继续给予“买入”评级。
风险提示：固定资产投资萎缩、钢结构渗透率下滑、制造模式获取订单不及预期。
