2022年一季报点评：业绩符合我们预期，全球化战略持续验证，看好出海业绩释放
三七互娱(002555)
投资要点
事件：2022Q1公司实现营业收入40.89亿元，yoy+7.11%，qoq-0.40%，归母净利润7.60亿元，yoy+550.80%，qoq-34.17%，扣非归母净利润7.62亿元，yoy+19774.29%，qoq-31.21%，业绩落入此前预告区间。
出海营收维持同比高增速，持续关注主力产品表现及新游进展。2022Q1公司海外市场营收超14亿元，同比增长超45%，营收占比超34%。根据data.ai数据，公司于2022年1-3月中国游戏厂商出海收入排行榜中分别位列第5/4/4名；SensorTower公布的2022年1-3月中国手游收入排行榜中，公司主力出海手游《Puzzles&Survival》分别位列第6/5/5名，产品长线运营出色，《云上城之歌》分别位列第23/16/14名，流水持续攀升，其韩国地区iOS游戏畅销榜2022年1-3月排名分别为24/19/13名，日本地区iOS游戏畅销榜2022年2-3月排名分别为69/44名。新游方面，《三国：英雄的荣光》已于中国港澳台、新马等地区上线，蚂蚁题材SLG《AntLegion》、放置SLG《ChronoLegacy》已于美国等地区上线，仍处于早期调优阶段，持续关注后续流水表现。我们认为公司已积累丰富的出海经验，强发行能力与“因地制宜”的出海策略有望持续验证，随着《P&S》逐步释放利润，《云上》及新游上线贡献营收增量，出海业绩将持续增厚，构筑公司业绩第二增长极。
利润同比高增，存量产品逐步回收。2022Q1公司归母及扣非归母净利润同比高增，主要系运营产品所处生命周期不同，《斗罗大陆：武魂觉醒》《荣耀大天使》等多款新游于2021Q1上线，推高销售费用，收入费用错配致利润基数较低，2022Q1游戏步入回收期，稳步贡献利润增量；环比有所下滑我们认为主要系2022Q1《云上》推广及新游上线致销售费用环比增加。2022Q1公司毛利率为86.29%（yoy-0.11pct，qoq+1.60pct），销售净利率为18.41%（yoy+15.45pct，qoq-9.50pct）。费用端，销售费用率56.41%（yoy-16.94pct，qoq+11.29pct）；管理费用率2.64%（yoy-0.06pct，qoq-0.46pct）；研发费用率6.74%（yoy-1.77pct，qoq+0.44pct）；现金流方面，2022Q1公司经营活动产生的现金流量净额为6.06亿元。
盈利预测与投资评级：我们维持此前盈利预测，预计2022-2024年EPS分别为1.51/1.82/2.16元，对应当前股价PE分别为16/13/11X。看好公司持续推进“双核+多元”战略，海内外双轮驱动业绩增长，维持“买入”评级。
风险提示：行业政策收紧；新品表现不及预期；海外市场进展不及预期。
