营收同比稳定，渠道结构持续优化

　　上海家化(600315)

　　投资要点

　　事件： 公司发布 2022年一季报， 2022年一季度实现营业收入 21.2亿元，同比增长 0.1%，实现归母净利润 2 亿元，同比增长 17.8%，实现扣非归母净利润2.1 亿元，同比增长 6.6%。

　　营收保持稳定，渠道结构持续优化。 2022年一季度公司营收同比保持稳定，渠道方面受疫情影响，线下工厂和物流有短时间停工，目前正逐步恢复； 特渠受改革影响， 营收占比有所降低；电商渠道剔除 2021年一季度超头直播带来的营收增量， 2022年一季度同比有所改善。在之前的渠道承压情况下，公司正积极调整渠道结构， 线上投放新兴平台，线下和各类商业集团展开策略合作， 同比仍然保持了较稳定的营业收入。

　　盈利能力稳中有升，产品策略成效显著。 2022年一季度公司毛利率为 62.7%，同比上升 1.6pp，净利率为 9.4%，同比上升 1.4pp。 公司坚持 SKU精简策略，聚焦头部 SKU， 主品牌玉泽和佰草集持续推出大单品塑造品牌口碑，打造爆款经济，同时拉动相关产品联带销售，提高客单价，改善盈利能力效果显著。 2022年一季度公司销售费用率 39.8%，同比下降 3.6pp，管理费用率 9.7%，同比下降 1.7pp，研发费用率 1.5%，同比 0.5pp，财务费用率 0.2%，同比下降 0.3pp，整体费用率同比下降，拉动净利率有所上升。

　　线上线下多平台运营， 加强商业合作。 公司坚持多平台、多渠道运营模式，线上渠道加大抖音等新兴平台投放，通过自播与达播结合的形式进行品牌营销宣传，拓宽客户触达，发挥兴趣电商功能；线下渠道公司继续推进柜台升级和专柜入店，通过会员运营机制提高客户黏性。 同时公司积极与商业集团展开合作，包括屈臣氏、丝芙兰等头部连锁合作专供产品线，百货商超、社区团购等也都维持紧密合作，改善渠道盈利结构，同时开展如爆款 IP 联名等各项营销活动，全方位扩大品牌影响。

　　盈利预测与投资建议。 预计公司 2022-2024 年 EPS 分别为 1.20元、 1.51元、1.84 元，未来三年归母净利润将保持 24.5%的复合增长率。考虑到公司渠道结构持续优化， 产品策略成效显著， 维持“持有”评级。

　　风险提示： 疫情影响反复、新产品推出不达预期、行业竞争加剧