22年开门红亮眼，双品牌势能持续向好
酒鬼酒(000799)
事件
4 月 28 日，公司发布 21 年年报及 22 年一季报。21 全年实现营收 34.1 亿元，同比+87.0%；归母净利 8.9 亿元，同比+81.7%。22 年一季度实现营收16.9 亿元，同比+86.0%；归母净利 5.2 亿元，同比+94.5%。
经营分析
业绩基本符合预期，短期节奏或受扰动。考虑 21Q4+22Q1 营收同增 53%，仍延续高增态势。但短期经营节奏仍受疫情扰动：1）3 月单月营收 2.9 亿元（+6%）；归母净利 0.6 亿元（-15%）；2）22Q1 末预收款 7.8 亿元，环比-7.8 亿元（-50%），同比+1.3 亿元（+19%）；3）销售收现 9.4 亿元（+17%），增速慢于营收端。产品端，内参/酒鬼双轮驱动高增，21 年营收分别实现 81%/89%增长。1）22 年内参销售口径规划 24.5~30 亿元，中枢增速在 50%左右，战略以稳价增量为主；22Q1 预计发货 40%左右，销售口径占比预计 40%左右。2）酒鬼 22Q1 销售口径占比预计 50%左右，红坛渠道反馈单设团队运作宴席及核心终端，稳抓稳打下 22 年增速或达 30%。
盈利能力提升，部分系费用季度间节奏差异。22Q1 归母净利率为 30.9%，同比+1.3pct，主要系：1）毛利率+0.4pct 至 79.8%，预计系内参表现相对略好带动结构优化；2）销售费用率-0.4pct 至 21.8%，相对而言内参销售公司模式下费用投放会更灵活；3）管理费用率-1.7pct，税金及附加占比+0.8pct，预计系季度间确认节奏差异。
公司目前内参及酒鬼双轮驱动，内参卡位高端价位带拔高品牌力，酒鬼定位次高端中长期战略以构建核心大单品为主，措施包括渠道管控、产品升级等。渠道端，21 年公司签约客户同增 60%，核心网点同增 137%，专卖店同增 134%，全国地级市覆盖率 67%，省内县级市覆盖率 94%，渠道布局成效斐然。伴随深度动销+全国化布局，目标十四五末百亿营收。
投资建议
鉴于外部风险下动销略有扰动，我们分别下调 22/23 年归母净利 6%/8%。预计公司 22-24 年归母净利增速分别为 53%/36%/29%，EPS 为 4.20/5.69/7.35 元，对应 PE 分别为 37/27/21X，维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济下行风险，疫情反复风险，结构升级不及预期，食品安全问题。
