扩产快速推进，业绩更上一层楼
中矿资源(002738)
事件：公司发布2021年报和2022Q1季报，2021年公司实现营收23.94亿元，同比增长87.67%；归母净利润5.58亿元，同比增长220.33%。2022Q1公司实现营收18.48亿元，同步增长399.02%，环比增长84.98%；归母净利润为7.75亿元，同比增长848.73%，环比增长202.73%。
点评：
中矿资源换挡锂盐，业绩表现亮眼。2021年公司锂盐业务实现营收9.42亿元，同比增长393.42%，铯铷盐实现营收8.11亿元，同比增长59.41%，地勘及其他业务实现营收6.41亿元，同比增长11.33%。根据SMM2021碳酸锂的均价11.6万元/吨，假设加工成本为1.5万元/吨，预计2021年公司碳酸锂/氢氧化锂的锂精矿成本大概在600美金左右（SMM的均价在900美金）。根据SMM碳酸锂Q1均价42.2万元和百川资讯氟化锂的Q1均价68.2万元/吨，预计公司碳酸锂/氢氧化锂Q1的营收为11.23亿元，毛利润为6.23亿元，氟化锂的Q1营收为4.83亿元，毛利润为2亿元。
锂盐产量稳步提升，预计2022年产量2万，2025年产量达到6万吨，跃居国内一流。2021年公司2.5万吨电池级氢氧化锂和电池级碳酸锂生产线于2021年8月点火投料试生产运营，目前正在爬坡阶段。同时公司电池级氟化锂生产线也完成了由3000吨/年到6000吨/年的改扩建工作。2022年2月公司投资10亿元建设年产3.5万吨高纯锂盐项目，预计2023年底投产。中矿资源扩产前仅有2.5万吨的产能，国内锂盐排名较为靠后。3.5万吨投产后，公司的合计权益产能将达到6万吨，跃升至国内锂盐厂一流水平。
锂矿资源布局多点开花，2025年原矿产量达到300万吨，锂资源自给率83%。（1）收购收购Bikita，目前Bikita选矿产能为70万吨/年，公司正研究105-200万吨/年的扩产计划，Bikita锂储量在34.4万吨Li2O。（2）公司Tanco矿山12万吨锂辉石选矿已经投产，远期规划50万吨，其中18万吨预计2022年底投产。Tanco矿山Li2O储量11.22万吨。（3）入股PWM，抢占资源赛道。公司12月份计划认购加拿大PMW5.72%股权。此次交易完成后3个月内，中矿香港与PWM签署Case湖项目的全部锂、铯、钽产品的包销协议。（4）投资7230万元，加码Bikita矿区锂矿、Tanco矿区锂铯钽矿产及赞比亚卡森帕金矿的勘查工作，资源储量有望超预期。
铯铷盐龙头享受超额利润，油价高企带动甲酸铯需求旺盛。公司是全球铯产业链最完整的制造商，具备铯榴石开采、加工、精细化工产品的生产和提供产品技术服务的能力。公司拥有的世界唯二的铯资源矿山：加拿大Tanco矿山、Bikita矿山，为当之无愧的铯铷盐龙头。同时全球能源紧张愈演愈烈，原油价格高位震荡带动甲酸铯的需求，公司甲酸铯订单需求旺盛。
投资建议：预计2022-2024年公司归母净利润为34.82/44.82/52.05亿元，同比增长523.8%/28.7%/16.1%，对应EPS为10.7/13.8/16.0元/股，对应PE为6.18/4.8./4.1倍。对比当前锂盐企业的估值，公司估值处在较低水平，给予2023年10倍估值，预计公司市值将达到448亿，对应股价为137.8元/股，维持“买入”评级。
风险提示：扩产不及预期，锂价大幅波动，下游需求不及预期，宏观经济政策变化。
