养殖下行业绩承压，多板块推动长期发展

　　天康生物(002100)

　　事件： 公司披露 2021 年年报。公司 2021 年共实现营业收入 157.44 亿元，yoy+31.35%，归母净利润-6.86 亿元， yoy-139.87%。

　　猪价下行拖累短期业绩， 养殖扩张和食品端布局稳步进行。 公司 21 年生猪出栏 160.33 万头， yoy+19.20%。受猪价快速下行影响，公司生猪养殖及食品加工业务收入同比仅增长 0.52%至 34.95 亿元，同时养殖和食品业务毛利率也大幅下滑 66.26pcts 至-9.64%，叠加公司计提存货跌价准备 3.85 亿元（其中养殖计提 1.88 亿、肉制品计提 1.97 亿）拖累公司短期业绩。 公司立足新疆天然的养殖区位优势， 从提升产能利用率、 淘汰低效母猪、 降低死淘、加强疫病防控和饲料降本等方面积极开展养殖增效降本措施，并积极规划产能扩张。截至 21 年底公司能繁母猪存栏 12 万头， 22 年目标出栏 220 万头。 公司产能布局已从新疆逐步拓展到甘肃、河南两省，合计产能有望达 300 万头以上，远期还规划在川渝地区展开进一步养殖布局，随着公司养殖规模的持续扩张，未来有望成为区域性养殖龙头企业。此外公司食品端远期布局也逐步推进，产业链一体化发展有望为公司未来发展提供强劲动能。

　　其他业务持续推进， 多板块推动长期发展。 公司围绕养殖产业链持续展开多领域布局， 饲料方面， 21 年公司饲料销售 231.25 万吨， yoy+21.08%， 虽然饲料原料价格有所上涨，但公司凭借自身玉米收储的原料优势，饲料业务毛利率整体增长 0.34pcts 至 13.35%。公司持续优化饲料板块经营效率， 推行全成本领先战略， 进一步强化饲料业务竞争力。从外延角度看公司在立足新疆市场的基础上重点拓展西北地区市场， 饲料规模持续稳步扩张，区域市场占有率不断提升。 动保方面， 公司 21 年疫苗销量同比增长 2.35%，受益于近年来公司市场苗渠道建设和大力推广，特别是明星产品猪瘟 E2、布病基因工程苗以及猪腹泻疫苗的不断推出，市场苗销售占比持续提升，带动疫苗销售单价稳步增长。 21 年公司制药业务毛利率同比增长 0.88pcts 至 68.38%。 公司拥有以 P3 实验室为代表的强劲的动保研发平台实力， 圆支二联等大单品已陆续进入新兽药注册阶段，未来有望进一步扩充公司动保产品矩阵，持续强化公司动保竞争力。 在多板块综合作用下，有望持续推动公司长期发展。

　　公司盈利预测及投资评级： 预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 2.78、22.85 和 22.63 亿元， EPS 为 0.21、1.69 和 1.67 元， 22-24 年 PE 值为 44.11、5.36 和 5.41 倍。 公司形成了饲料动保—养殖—屠宰加工完整生猪产业链，在各板块共同作用下， 有望逐步发展成为一体化区域龙头。 维持“推荐” 评级。

　　风险提示： 生猪价格波动、公司生猪产能扩张不及预期等