量利双升助业绩增长，进军锂电负极构筑新成长
索通发展(603612)
公司事件
公司披露2021年年报和2022Q1季度报告：2021年，公司实现营业收入94.58亿元（+61.65%）；实现归母净利润6.20亿元（+189.64%）；实现扣非后归母净利润6.14亿元（+193.47%）。2022Q1，公司实现营业收入31.85亿元（+87.59%）；实现归母净利润1.58亿元（+44.21%）；实现扣非后归母净利润1.55亿元（+39.29%）。
阳极产品量利双升，公司业绩实现高增长
1）量：21年公司建成产能满载运行，助力产销规模创新高。公司实现预焙阳极产量206.9万吨，同比+9.2%，实现产品销量202.49万吨，同比+5.0%，其中出口销量64.3万吨，同比+11.6%。2）利：因原材料价格上涨以及铝行业持续高利润，预焙阳极价格涨势明显。据测算，报告期内公司单位产品售价约4010.5元/吨，同比+48.1%；吨毛利约为729.5元，同比+62.3%；毛利率为18.2%，提升1.6pct。3）22Q1预焙阳极价格继续上涨，公司单季利润增速达37.41%：报告期内，预焙阳极价格延续高涨态势，据SMM数据显示，22Q1预焙阳极均价约5733.3元/吨，同比+49.3%，产品售价增长叠加规模优势凸显，促进公司盈利能力持续提升。
稳步推进预焙阳极产能扩张，巩固龙头地位
公司近几年借助北铝南移时机积极布局西南地区市场，以进一步提升市场份额。索通云铝一期60万吨项目于2021Q4投产；索通云铝二期30万吨项目于2021年底启动建设，预计22年内建成投产；索通豫恒35万吨项目正处于筹建过程中。2021年底公司预焙阳极运行产能达到252万吨，预计2022年公司将具备317万吨产能规模，远期规划2025年产能达到500万吨。
布局锂电负极碳材料，打开新的成长空间
在双碳背景下，公司构建“绿电+新型碳材料”为发展方向，正式进军锂电池负极材料项目。2022年4月公司发布公告，拟投资7.2亿元在嘉北工业园区建设年产20万吨锂离子电池负极材料一体化项目首期5万吨项目，计划建设周期为1年。此外，公司配套770MW光伏绿电项目建设，保障绿色能源供应。待项目建成投产后，锂电池负极碳材料有望成为公司第二成长曲线。
投资建议
我们预计公司2022-2024年的营收分别为136.8/173.2/204.1亿元，同比增长44.6%/26.7%/17.8%；归母净利润分别为8.3/10.6/12.8亿元，同比增长33.6%/27.9%/20.7%；当前股价对应PE分别为10X、8X、6X，维持“买入”评级。
风险提示
项目投产不及预期、产品价格波动风险、原材料价格波动风险等。
