业绩数据亮眼，盈利改善兑现

　　伊利股份(600887)

　　结论与建议：

　　业绩概要：

　　公告 2021 年实现总收入 1106 亿，同比增 14.2%，录得净利润 87.1 亿，同比增 23%， 净利润率同比提升 0.6 个百分点至 7.9%。 4Q 实现收入 255.9 亿，同比增 10.7%，录得净利润 7.6 亿，同比下降 28%

　　公告 2022Q1 实现总收入 310.5 亿，同比增 13.5%，录得净利润 35.2 亿，同比增 24.3%。

　　分红方案： 每 10 股分现金股利 9.6 元

　　2021 年全年，公司收入全面开花。 分业务看，液体乳实现收入 849.1 亿，同比增 11.5%（4Q 收入 201.9 亿，同比增 7.23%），伊利、安慕希、金典销售规模超 200 亿，常温液奶市占率雄踞行业首位（约 40%市场份额），市场渗透率同比提升 0.7 个百分点至 85.4%，在地级市、县级市渗透率分别提升 0.6 个百分点和 1.2 个百分点，电商平台市场份额达 28.4%； 低温鲜奶增长喜人，收入同比增 250%+,市占率同比提升 5.4 个百分点。 奶粉及奶制品业务实现收入 162 亿（4Q 收入 45.4 亿，同比增 29%），同比增25.8%，婴幼儿奶粉市占率跃居行业第二，市场份额提升 1.4 个百分点，母婴渠道收入增速达 41%，金领冠收入破百亿，并在 2022Q1 成为首批复核新国标的婴幼儿配方奶粉； 成人奶粉保持市占率第一，领跑行业。 冷饮业务实现收入 71.6 亿（4Q 收入 2.1 亿，同比增 71.6%），同比增 16.3%，保持国内龙头地位。 其他品类收入 1.8 亿，同比增 1.9%。

　　毛利率来看，同口径下公司综合毛利率上升 0.5 个百分点至 30.9%，液体乳、奶粉、冷饮三大品类毛利率分别提升 0.41 个百分点、 0.04 个百分点、-0.61 个百分点，各品类上，价格、销量及产品结构升级均贡献正向收益。

　　费用上，全年费用率平稳略有下降，同比下降 0.37 个百分点至 21.26%。4Q 净利润出现下滑，我们认为主要系临近冬奥相应营销宣传投入加大所致。

　　2022Q1 公司业绩顺利实现开门红，根据此前披露， 1-2 月旗下各项均保持良好增长态势，金典、安慕希等重点产品收入占比同比提升 3 个百分点，市场份额保持领先。 其中，金领冠幼儿奶粉率先完成配方升级， 1-2 月销售收入同比增 30%，增速居行业首位； 1 月常温白奶同比增 12.6%，金典增长 15.1%，位列同品类第一。 整个一季度来看，液体乳实现收入 223.2亿，同比增 7%，奶粉收入 54 亿，同比增 35.3%，预计部分受益澳优并表，冷饮收入 28 亿，同比增 35.5%，其他品类收入 0.8 亿，同比增 262%。 产品结构优化驱动 1Q 毛利率同比上升 2.1 个百分点至 34.7%。 费用上，奥运期间公司加大营销宣传力度，冬奥内容触达 90%国内消费者，营销加码使报告期内销售费用率同比上升 1.18 个百分点至 18.14%，驱动综合费用率上升 0.69 个百分点至 21.48%。

　　公司于 3 月完成澳优全部股份收购，当前持股达 59.17%，未来在奶粉品类上竞争力将进一步加强。 此外，公司掌握中国第一大奶牛养殖企业优然牧业和中地乳业的优质奶源，并在海外收购了新西兰第二大乳业合作社 WestlandDairy，奶源资源丰富， 今年生鲜乳价格尽管居高，但涨幅持续收窄，成本压力有望进一步减轻。随着品牌影响力持续提升及市场竞争分化，公司盈利能力将持续改善。

　　预计 2022-2023 年将分别实现净利润 103 亿和 120 亿，分别同比增 18.3%和 16.7%， EPS 分别为 1.61 元和 1.88 元，当前股价对应 PE 分别为 24 倍和 20 倍，维持“买进”投资建议。

　　风险提示： 疫情影响超预期，终端动销不及预期， 行业竞争超预期