高端化进程持续加速，降本增效长期趋势向好
珠江啤酒(002461)
事件：公司发布2022年一季度报告，2022Q1公司实现营业收入8.72亿元，同比增长12.77%；实现归母净利润0.71亿元，同比增长1.45%。
高端产品放量引领结构优化，疫情冲击影响相对较小。22Q1公司实现营业收入8.72亿元，同比增长12.77%。拆分量价，22Q1公司实现销量23.48万吨，同比增长5.26%；实现吨价3712.99元，同比增长7.14%。销量端，啤酒行业受益于基数效应、餐饮场景恢复、渠道备货信心等因素，1-2月实现开门红高增，公司22年1月啤酒销量同比增长15.3%，1-2月销量合计同比增长8.8%；三月华南地区受到疫情冲击，但销量端整体受影响较小。结构端，公司高端产品表现持续亮眼，引领结构优化，其中，纯生啤酒销量占比49.14%（+5.37%），罐类产品销量占比37.97%（+3.61%），97纯生高端核心产品完成销量3.75万吨（+50.37%）。公司近年来一直努力优化产品结构，通过“啤酒+体育、啤酒+音乐、啤酒+美食”跨界合作，提升联动效应和品牌价值，完善产品体系建设。
成本端影响利润承压，降本增效长期趋势向好。公司2022Q1实现归母净利润0.71亿元，同比实现1.45%略增。公司2022Q1实现毛利率40.39%（-1.92pcts），净利率8.74%（-1.00pcts）；销售/管理/财务/研发费用率分别为16.07%/7.82%/-6.55%/3.58%，同比变动-1.81/-0.8/+0.54/+0.13pcts，费率优化缓解成本压力。目前原材料成本上涨仍为公司利润端主要压力，叠加疫情反复影响，毛利率有所下滑，但公司通过费用合理管控，对冲成本压力，降低净利率下滑幅度。展望全年，公司一方面根据市场价格，通过分周期、分阶段、分批对不同材料进行采购锁价，加强成本采购管理；另一方面优化产品结构、提升中高端占比，加强成本费用管控，以实现降本增效，优化盈利空间。
公司立足基地市场推进产品结构改善，把握即饮市场迎合行业主旋律。公司顺应高端啤酒发展趋势，立足“3+N”（雪堡、纯生、珠江+特色）品牌战略，97纯生等新品高增放量，特制纯生、咖啡世涛、新英式IPA等新品不断推出，结构升级成效亮眼。公司进一步巩固区域优势，深耕华南基地市场，抓住即饮渠道推进产品结构升级。同时，公司多业务模块开拓探索，啤酒业务与白酒业务融合发展打造新业态，文化产业持续发力。公司充分挖掘消费市场增长潜力，围绕有韧性的消费市场和有质量的消费需求，加速公司规模增长。
盈利预测：预测公司2022-2024年实现营收49.17/51.78/54.47亿元，同比增长8.34%/5.32%/5.19%；实现归母净利润6.98/8.20/9.17亿元，同比增长14.20%/17.52%/11.82%，EPS为0.32/0.37/0.41元，维持“买入“评级。
风险提示：原材料价格上涨，高端市场竞争加剧，疫情反复，新品推广不及预期等。
