2021年报&2022一季报点评：Q1业绩大超预期，切片代工逻辑逐渐兑现业绩

　　高测股份(688556)

　　事件：2022年4月28日晚公司发布2021年报及2022一季报。

　　切片代工2021年首次实现收入1.1亿元，2022Q1业绩大超市场预期：2021年公司实现营收15.7亿元，同比+110%；归母净利润为1.7亿元，同比+193%；扣非归母净利润为1.7亿元，同比+303%。其中切割设备收入9.8亿元，同比+74%，占比63%；金刚线营收2.9亿元，同比+37%，占比19%；切片代工新业务首次实现收入1.1亿元，占比7%；创新业务收入1.1亿元，同比+323%，占比7%。2022Q1实现营收5.6亿元，同比+103%，环比-6%；实现归母净利润0.97亿元，同比+173%，环比+58%；扣非归母净利润0.97亿元，同比+244%，环比+24%。

　　控费能力优异，Q1单季净利率超17%创历史最高水平：2021年毛利率为33.7%，同比-1.6pct；净利率为11%，同比+3.1pct。期间费用率为20.3%，同比-7.6pct，其中销售费用率为4.0%，同比-1.3pct，管理费用率（含研发）为15.9%，同比-5.5pct，财务费用率为0.4%，同比-0.8pct。2022Q1毛利率为37.7%，同比+4.4pct，环比+3.0pct；净利率为17.4%，同比+4.5pct，环比+7.1pct，单季度净利率创历史最高水平。期间费用率为16.9%，同比-4.6pct，环比-0.4pct，控费能力稳步加强。

　　主业切割设备订单高增，新业务切片代工需求旺盛再次上调规划产能：截至2022Q1末，公司存货为6.2亿元，同比+82%；合同负债为2.8亿元，同比+74%，表明在手订单充足。截至2021年末，公司切割设备在手订单8.5亿元，同比+132%，主业订单高增。2022Q1公司经营活动净现金流为-1.4亿元，主要系订单较多使得原材料采购和薪酬支付增加。新业务切片代工是根据订单和需求确定性扩产，公司此前一共规划了35GW产能，受益于下游需求旺盛，4月8日公告再扩建湖二期10GW，4月28日公告将建湖二期10GW上调至12GW，根据扩产节奏，我们预计公司2022-2024年产能分别达到21GW、40GW、47GW，增厚业绩弹性。即使考虑后续硅片价格下降和持续让利客户，我们保守估计单GW利润在2000万，则47GW产能对应的利润超9亿元。

　　盈利预测与投资评级：下游光伏行业高景气度，公司作为切片设备&耗材龙头持续受益；同时开拓切片代工业务，有望迎来新业绩增长点。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为4.4（上调10%）/7.1（上调13%）/9.4亿元，对应PE分别为23/14/11X,上调“买入”评级。

　　风险提示：若行业受政策波动影响风险，业务拓展不及预期。