千淘万漉虽辛苦，吹尽狂沙始到金

　　赛轮轮胎(601058)

　　事件： 北京时间 2022 年 4 月 29 日，赛轮轮胎发布 2022 年一季报。公司2022 年一季度实现营业收入 48.63 亿元，同比增加 17.21%，实现归属于上市公司股东的净利润 3.22 亿元，同比减少 19.57%，环比增加 3.54%。 2022年一季度末总资产 275.21 亿元，比 2021 年末增加 5.15%，归属于上市公司股东的所有者权益 110.52 亿元，比 2021 年末增加 2.99%。

　　点评：

　　22Q1 继续实现环比修复， Q1 之后有望恢复双增长正轨。 我国轮胎行业在 2021 年 Q2 开始风云突变，国内需求下滑，海外需求虽旺盛但海运陡然紧张，货柜一柜难求，运费翻倍上涨，并且公司还遇到了越南疫情封锁对越南工厂开工、出货的影响， 2021 年行业、公司普遍都出现了盈利下滑。 2021 年底越南疫情影响消退，并且在 2022 年初越南疫情结束，公司越南工厂的开工快速恢复。同时海运紧张情况也在 22Q1 末出现缓解趋势。公司 22Q1 实现营业利润 3.54 亿，从最困难的谷底 2021年 Q3 连续两个季度实现环比增长。公司 22Q1 实现归母净利润 3.22亿，同样是连续两个季度实现环比增长。并且公司扣非归母净利润的同比降幅也连续两个季度收窄。在收入方面，公司也实现了行业独一份的连续 4 个季度环比增长。 收入增长， 代表公司正占领更多市场份额，成本端的各项困难减弱后，盈利能力恢复，下一季度及之后公司业绩有望实现同比、环比双增长， 回归成长正轨。

　　下半年海运费有望恢复正常，公司海运压力将消退。 2021 年轮船出口面临港口拥堵、集装箱紧缺等困难，海运费出现大幅上涨。 2021 年海运压力体现在运力难求和运费高涨，对公司经营构成负面影响。 我们预计海运费的压力将在 2022 年下半年开始得到缓解。 一方面，我们观察到 2022 年以来美国港口拥堵情况正在以超过市场预期的速度疏解，中美间航船周期正在恢复正常，运力紧张的情况将得到修复。 另一方面，海运企业的业绩预期和海运相关指数也能佐证我们的判断。 全球最大的集装箱海运公司马士基基于 2022 年下半年海运业务恢复正常的假设做出了 2022 年业绩预期，同时也将全球集装箱需求增长前景从 2%-4% 下调至-1%-1%。 此外， 波罗的海货运指数(FBX)自 2022 年 3 月 18日起连续下滑， 4 月 29 日滑落至 8955 点，已低于 2021 年下半年均值9727 点。 因此，我们认为 2021 年对公司利润造成重要影响的运费因素在 2022 年将显著改善。

　　扩产节奏加快， 有望持续扩大优势。 公司目前国内有青岛、东营、沈阳、潍坊四个工厂，目前实际达产年产能为 730 万条全钢胎、 3450 万条半钢胎、 5 万吨非公路轮胎；海外有越南和柬埔寨两个生产基地， 目前实际达产年产能为 425 万条全钢胎、 1250 万条半钢胎、 5 万吨非公路轮胎。 根据公司的产能规划， 公司目前国内外均有在建产能，国内在建项目均有望在 22 年达产， 年产能将增加 240 万条全钢胎、 850 万条半钢胎、 1 万吨非公路轮胎。 海外的越南三期（ 100 万条全钢胎、 400 万条半钢胎和 5 万吨非公路轮胎） 和柬埔寨项目（ 165 万条全钢胎和 900 万半钢胎） 有望在 23 年建成。 公司 2022 年 3 月新布局的柬埔寨全钢胎项目位于柬埔寨 1 号公路南侧，过境越南不须开柜查验，公司可充分利用现有的轮胎生产技术和人力、物力资源，结合柬埔寨自身低税率的特点，提升公司国际市场占有率，助力公司占据更有利的竞争位置。

　　液体黄金产品获市场高度认可，正持续推进。 2021 年 11 月，德国 TüV莱茵在第四届中国国际进口博览会上发布了测试周期一个月、全程一万多公里的实车测试结果：液体黄金轮胎百公里综合油耗较国际一线品牌在中国重卡市场反馈最好的同类产品低 18.26%，较国内一线品牌在中国重卡市场反馈最好的同类产品低 16.56%，较国内一线品牌在配套市场的主销同类产品低 11.24%。 12 月，公司联合广东省新能源汽车发展服务中心、深圳南山交通运输有限公司共同开展深圳绿色出行道路测试，本次测试选用 4 辆新能源出租车，测试结果显示液体黄金轮胎百公里耗电较其原配套轮胎降低 12.26%（对应省电 2.04 度）。 公司的液体黄金轮胎产品，无论是在全钢还是半钢、在燃油车还是在新能源车的实测效果都获得了市场的高度认可， 2022 年，公司液体黄金产品有望进一步提升市场份额并在海外市场有所斩获。

　　盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2022-2024 年营业收入分别达到236.31、 283.20、 338.38 亿元，同比增长 31.29%、 19.84%、 19.48%，归属母公司股东的净利润分别为 18.98、 28.08、 39.88 亿元，同比增长44.54%、 47.95%、 42.04%， 2022-2024 年摊薄 EPS 分别达到 0.62 元，0.92 元和 1.30 元。对应 2022 年的 PE 为 16 倍， 给予“买入”评级。风险因素： 1、新建产能投产不及预期 2、橡胶价格大幅波动的风险。