2022年一季报点评：小米渠道收入下滑拖累Q1业绩，自主品牌&To B收入快速提升

　　九号公司(689009)

　　事件：公司发布 2022 年一季报。

　　自主品牌&To B 直营收入快速提升， Q1 收入端略有增长

　　2022Q1 公司实现营收 19.17 亿元，同比+7.80%， 在疫情影响海外发货背景下， 收入端略低于我们预期， 主要系俄乌冲突， 俄罗斯相关业务受到一定影响，此外小米渠道收入出现明显下滑。若按销售渠道划分： 1）自主品牌分销： 2022Q1 合计实现收入 9.8 亿元，同比+51%（ 其中自主品牌零售滑板车销售 17.4 万台，收入 3.6 亿元，同比+30%；电动两轮车销售9.1 万台，收入 2.6 亿元，同比+27%；全地形车实现销售 3474 台，收入 2亿元，同比增长 8 倍）。 2） To B 产品直营： 2022Q1 实现收入 6.5 亿元，同比+81%。 3）小米定制产品分销： 2022Q1 实现收入 2.9 亿元，同比下降62%， 压制了收入端增长势头。 2022 全年来看， 随着电动两轮车、全地形车、割草机器人等新业务快速放量，公司收入端有望保持快速增长。

　　期间费用率下降&所得税大幅上提， Q1 盈利水平略有提升

　　2022Q1 公司实现归母净利润 0.38 亿元，同比+51.32%， 实现扣非归母净利润 0.23 亿元，同比+14.76%， 低于我们预期。 2022Q1 销售净利率为1.98%，同比+0.55pct，扣非归母净利率为 1.17%，同比+0.07pct，盈利能力略有提升。具体来看： 1）毛利端： 2022Q1 公司销售毛利率为 22.02%，同比+0.59pct，略有提升， 我们判断主要系低毛利率的小米渠道收入占比降低所致。 2）费用端： 2022Q1 公司期间费用率为 18.95%， 同比-1.19pct， 是盈利水平略有提升的主要原因， 其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比-2.61pct、 +0.74pct、 +0.31pct 和+0.36pct，销售费用率是期间费用率下降的主要驱动力， 我们判断主要系 2022 年暂未进入大规模投放阶段； 财务费用率有所上升，主要系汇兑损失。 3）此外， 2022Q1 公司计提所得税 3761万元， 2021Q1 同期为-319 万元，对盈利水平提升起到一定压制作用。

　　新产品持续落地，公司的成长空间不断打开

　　公司在巩固电动滑板车、平衡车等传统优势同时，不断布局新品，成长空间不断打开：①两轮车是天然的大市场，国内电动两轮车年需求超过4000 万辆，用户对智能电动两轮车的需求逐渐提高。公司在中国区专卖门店超过 1700 家，覆盖 600+城市。此外，公司还针对海外市场发布产品，该业务板块有望实现高速增长；②全球全地形车是千亿元级市场，公司已形成一定规模销售，成长空间进一步打开；③公司布局割草机器人行业，2021 年 9 月发布新品智能割草机器人，服务机器人板块也持续落地。

　　盈利预测与投资评级： 考虑到疫情等影响，我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 8.02、 12.97 和 18.13（原值 8.59、 13.29 和 18.49） 亿元，当前股价对应动态 PE 分别为 33、 20、 15 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示： 新品推广不及预期，海外市场销量下滑，盈利能力下滑等