Q1归母净利润同比-33.1%，投资收益拖累业绩

　　华泰证券(601688)

　　事件： 公司 Q122 营收 72.44 亿元、 同比-17.6%， 归母净利润 22.14 亿元、 同比-33.1%。加权平均 ROE 1.41%、同比-1.13pct。收入占比：经纪 24.6%、投行 12.6%、资管 13.5%、 利息 11.1%、 投资 25.4%、 其他 12.8%， 收入增速： 经纪-0.4%、 投行-2.8%、 资管+39.7%、 利息-14.7%、投资-48.3%、 其他+7.5%。

　　业绩归因：【经纪业务稳健，两融略有承压】 Q122 公司经纪业务好于大部分同业，经纪业务市占或仍居行业首位。期末融出资金 1079.23 亿元、 同比-3.9%， 带动利息收入下降，考虑到 A 股日均两融余额同比+5.9%， 我们判断两融市占或略有下降。【资管表现良好】 截至 4 月 30 日， 华泰证券资管 617.18 亿元、 居行业第 4；南方基金（持股 41.16%）非货币基金管理规模 5234.19 亿元、 居行业第 6，华泰柏瑞基金（持股 49%）非货币基金管理规模 1620.91 亿元、 居行业第 26。 此外， 公司还通过华泰紫金投资进行私募股权基金管理。 【投资大幅下降】 根据公司 2021 年年报， 公司交易性金融资产结构： 债券 45.1%、股票 32.7%、 公募基金 13.9%、 其他 8.3%， Q122 资本市场大幅波动下公司投资收益承压。 【支出端】 Q122 管理费用率 58.0%、同比+12.1pct， 是公司利润降幅大于营收降幅的主因。

　　财富管理业务具备纵深发展空间，投行实力领先： 公司经纪市占率高，客户基础良好，叠加旗下资管、公募等牌照能为客户提供优质资产，财富管理转型之路较为通畅。 Q122 公司股权主承销收入 4.17 亿元、 居行业第 6，债券总承销额 1990.52 亿元、 居行业第 4，公司债+企业债承销额 386.45 亿元、居行业第 5。

　　投资建议： 我们基于一季报数据下调了投资收益率假设，将公司 2022-24 年盈利预测分别下调 10.0%、 9.1%、 6.9%。公司 2022E P/B 0.75x，，不仅处于自身近 5年绝对低位，也低于中信（ 1.18x）、 国君（ 0.89x） 等可比公司， 维持“买入-A”。

　　风险提示： 资本市场波动加剧、财富管理转型不及预期、竞争加剧等