2021年年报&22年一季报点评：积极改善城燃压力，综合能源布局成效显现

　　深圳燃气(601139)

　　投资要点

　　事件： 2021 年公司实现营收 214.15 亿元，同增 42.62%；归母净利润13.54 亿元，同增 2.46%，低于我们的预期； 2022Q1 实现营收 67.86 亿元，同增 55.92%；归母净利润 2.27 亿元，同减 21.04%。

　　并购斯威克&气量增长带动收入高增，气源价格上行拉低毛利率。 2021年公司收入高增系天然气销量增加及收购斯威克所贡献。 2021 年 9 月斯威克纳入合并报表， 9-12 月收入 17.34 亿元，净利润 1.90 亿元， 剥离斯威克贡献， 2021 年公司营收 196.80 亿元，同增 31.07%。 2021 年公司毛利率同降 6pct 至 19.78%， 主要系 2021 年全球天然气消费量高增， 供应紧缩推动国际天然气价格大幅上涨，公司毛差受影响所致。分业务来看， 1）城市燃气板块： 收入 130.52 亿元，同增 24.73%，毛利率同降7.18pct 至 21.47%； 2）燃气资源板块： 收入 34.73 亿元，同增 35.51%，毛利率同降 8.14pct 至 3.71%。 3）综合能源板块： 收入 25.07 亿元，同增 309.59%，毛利率同升 6.35pct 至 16.17%。 4）智慧服务板块： 收入20.71 亿元，同增 82.74%，毛利率同升 2.23pct 至 42.12%。

　　新增工商用户和电厂用气量创新高，省外地区快速拓展。 2021 年公司天然气销量 44.01 亿方，同增 14.05%，代输量 8.11 亿方，同增 117%。1）管道天然气： 2021 年管道气销量 40.24 亿方，同增 22.01%。 a.深圳：城燃销量 10.40 亿方，同增 10.51%；电厂销量 13.24 亿方，同增 21.36%。b.非深圳：深圳外地区城燃销量 16.60 亿方，同增 31.27%。

　　海气陆气双管齐下， 积极应对气源压力。 1） 加签长协，现货为辅。 a.公司拥有 1 座 8 万方的 LNG 储罐， 1 座 5 万吨级 LNG 码头，年周转能力80 万吨，建立 7 天的城镇燃气应急储备气源。 b.2021 年 7 月签订 12年广东大鹏 LNG 代加工权益相关的进口 LNG 合同，采购气量 27 万吨/年； c.2021 年 10 月与碧辟（中国）签订 10 年天然气采购合同，合同气量： 2023-2024 年 22.5 万吨/年， 2025-2032 年 30 万吨/年。 d.拥有 2 座 8 万立方米的 LPG 储罐，年周转能力 96 万吨。 2）与中石油签订稳产期年供应量 40 亿方的采购协议提升气源自主性。 此外，政策推动天然气上下游价格联动机制，上游气源压力实现向下游实现顺价。

　　并表斯威克落地光伏电站， 推进综合能源和智慧服务布局。 1）光伏领域： 并购斯威克&光伏电站。 2021 年 9 月公司控股斯威克进入光伏胶膜行业，此外并购 210MW 光伏地面电站，投资开发 3 个屋顶分布式光伏项目。 2）热电联供领域： 推进电厂配套供热管网建设、扩大热电联产规模。 3）氢能领域： 推动氢能应用研发和技术储备。

　　盈利预测与投资评级： 考虑国际天然气气价仍居高位，成本压力较大，我们将公司 2022-2023 年归母净利润预测从 18.90/20.59 亿元下调至14.11/17.58 亿元， 预计 2024 年归母净利润为 20.67 亿元，当前市值对应2022-2024 年 PE 13/10/9 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示： 天然气和液化石油气气源成本上升、气量增长不及预期、光伏胶膜订单不确定性。