2022年一季报点评：主营业务稳健增长，定增落地注入新动能

　　上海医药(601607)

　　投资要点

　　主营业务保持较快增长，定增落地注入新动能：公司实现营收入568.98亿元，同比增长10.27%，归母净利润12.51亿元，同比下降40.99%，主要为2021年Q1子公司变为联营企业实现一次性特殊收益所致。扣非归母净利润为12.50亿元，同比增长2.98%。公司研发费用投入4.48亿元，同比增长7.95%，还原研发费用后扣非归母净利润同比增长4.24%。参股企业贡献利润1.99亿元，同比下降38.11%，剔除参股企业的影响，主营业务保持较好的增长。由于受到疫情影响，公司实现经营性现金净流出24.90亿元。公司定增于4月8日落地，引入云南白药作为战略投资者，在优化股权结构的同时，拟结合双方优势促进中药大健康等业务共同发展，为中长期发展注入新动能。

　　加大研发投入，优化激励机制：医药工业板块，2022年Q1公司销售收入69.28亿元，较上年同期上升7.14%；60个重点品种销售收入40.33亿元，同比上升15.05%；工业板块贡献利润5.96亿元，同比增长7.76%。近年来，公司除不断加大研发投入外，也在不断优化组织架构和人员配置，完善绩效考核评估体系，并结合具体项目进展落地中长期激励计划。研发管理中心人员总量从2021年初的613人增至年末的838人，增幅达到37%。

　　头部地位稳固，拓展服务价值：医药分销板块，2022年Q1公司实现销售收入501.57亿元，同比上升11.39%；医药零售业务实现销售收入17.37亿元，同比下降9.39%。商业板块贡献利润7.46亿元，同比增长27.27%，2022年截至目前新增进口总代产品数量共计5个，继续保持进口创新药商业总代的领先地位，为全球医药企业创新产品提供全供应链一站式管理服务。2022年Q1，公司器械、大健康等非药业务继续保持强劲势头，销售收入达66.98亿元，同比增长约35%。

　　盈利预测与投资评级：基于：1）分销和工业业务稳定发展；2）中药板块与云南白药合作开发大品种，加速放量；3）I001、X842等创新药即将上市，带来增量；4）商业零售的互联网+平台化建设。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为59.80/69.83/81.94亿元，增速分别为17%/17%/17%，保持双位增速，当前市值对应2022-2024年PE分别为11/9/8倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：疫情反复的影响，集采的风险，商誉减值的风险