2021年报及2022年一季度报告点评：业绩持续超越行业
华菱钢铁(000932)
事件：
华菱钢铁发布报告： 2021 年全年实现归母净利 96.8 亿元，同比增长 51.4%；公司公告 2021 年度利润分配方案，每股股利 0.29 元。 2022 年 Q1 公司实现归母净利 21.1 亿元，同比增长 2.8%。
点评：
盈利超预期， 稳健优于行业： 2021Q4、 2022Q1 公司单季度归母净利润分别为 19.2、 21.1 亿元，环比分别为-12%、 10%，环比增幅明显好于同业。在 2021Q4 成本大幅上行、 2022Q1 钢铁行业供需双弱的情况下仍能维持如此业绩，稳健性优于行业。
管理持续改善，劳动生产率行业领先： 2021 年公司资产负债率为52.28%， 同比降低 5.26 个百分点，较历史最高值降低了 34.62 个百分点；报告期财务费用为 2.63 亿元，同比降低 56.03%，较同期历史最高值降低了 24.98 亿元。 2021 年公司主要子公司人均年产钢超过 1,500 吨，继续保持行业先进水平。
加快产线升级， 技术研发实现进口替代： 1） 下属子公司湘钢五米宽厚板厂回火炉、炼钢厂 RH 炉，涟钢高强钢二期项目热处理线、高端家电用 2#镀锌线建成达产， VAMA 二期项目建设也在快速推进中； 2） 2021年公司共 13 个大类品种 61 个钢种实现进口替代， 带动产品结构由中低端同质化向中高端精品差异化的转变。
钢铁行业： 减产下供需改善。 发改委例会表示 2022 年将继续产量压减工作；目前看来平控是底线，继续减产概率较大。疫情缓解后，钢铁将迎来季节性、年初项目延后叠加出口的三重需求回升，全年预测钢铁需求增长 1-2%；钢铁基本面有望迎来钢价涨、盈利增的局面。
盈利预测与投资评级： 我们预测公司 2022-2024 年营业收入分别为1754/1808/1776 亿元， 对应增速分别为 2%/3%/-2%； 基于公司业绩，我们将公司 2022-2023 年归母净利从 115/100 亿元调整至 98/102 亿元， 即2022-2024 年归母净利润分别为 98/102/100 亿元， 对应增速分别为1%/4%/-2%；对应 PE 为 4.1/4.0/4.0x； 考虑公司产品结构持续优化，提质增效显著，故维持公司“买入”评级。
风险提示： 原材料价格波动； 公司高管变动风险；环保成本超预期。
