2022年一季报点评：Q1环比改善亮眼，关注全年行业回暖趋势

　　徐工机械(000425)

　　事件：公司发布 2022 年一季报： 2022Q1 收入 200.34 亿元，同比-19.79%；归母净利润 14.05 亿元，同比-18.61%；扣非归母净利润 12.99 亿元，同比-18.21%。

　　投资要点

　　业绩表现高于行业，环比改善亮眼，关注全年销售数据回暖趋势

　　2022 年 Q1 公司实现营业收入 200.34 亿元，同比-19.79%、环比+37.86%；归母净利润 14.05 亿元，同比-18.61%、环比+39.80%，收入及利润端均呈现环比改善。 2022 年一季度挖机行业销量同比-39%、起重机行业销量同比-56%。整体来看，公司 2022 年一季度业绩表现均高于行业。我们判断主要原因主要系：（ 1）公司产品线较广，抵御单一产品周期；（ 2）出口大幅增长，对冲国内波动；（ 3）新产业如高空作业平台，快速放量。展望全年，我们判断行业表现最差季度或已过去，随着出口高速增长、同期基数下降，二季度降幅明显缩窄，三季度起行业降幅有望收窄至个位数甚至转正，关注全年销售数据回暖趋势。

　　稳增长政策加码、基建订单开门红，关注稳增长背景下行业估值修复

　　2022 年 4 月 26 日，中央财经委员会第十一次会议强调，全面加强基础设施建设构建现代化基础设施体系。本次会议强调了基建重要性，有望打开基建当下及中长期空间。 2022 年 Q1 中国中铁累计新签合同额 6057.4 亿元，同比增长84.0%，其中，基础设施建设业务新签合同额5434.5亿元，同比增长94.1%，基建项目新签订单开门红，基建需求景气度提升。我们认工程机械板块前期回调较多，稳增长背景下基建、地产两大下游边际改善，估值具备修复空间。

　　业绩弹性最大的工程机械龙头，利润率提升逻辑持续兑现

　　2022 年 Q1 公司综合毛利率为 15.23%，同比-1.35pct；归母净利润率为7.02%，同比+0.11pct，利润率略微有所提升；期间费用率为 7.04%，同比-1.96pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 4.06%/1.27%/3.88%/-2.17%,同比-0.02pct/-0.12pct/+0.93/-2.76pct。展望未来，公司利润率仍有较大提升空间。2021 年徐工机械/三一重工/中联重科的毛利率分别为 16.24%/25.85%/23.61%，销售净利率分别为 6.70%/11.62%/9.51%，公司毛利率/净利率仍存在很大提升空间。 2020 年 9 月混改后，公司考核机制由市场份额转向利润，公司利润增速及利润率提升大幅高于行业，盈利能力提升逻辑持续兑现，释放业绩弹性。

　　盈利预测与投资评级： 由于疫情对行业开工及设备交付存在不确定性，后续制造业景气度复苏仍有待观察，出于谨慎性考虑， 我们预计公司 2022-2024 年归母净利润 59（原值 70） /70（原值 80） /80（原值 86） 亿元，当前市值对应 PE 分别为 6.53/5.56/4.88 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示： 行业周期波动；行业周期加剧；原材料价格持续上涨风险