Q1业绩超预期，盈利能力逐步修复

　　科思股份(300856)

　　事件： 公司 2021年实现收入 10.9 亿元，同增 8.13%，归母净利润 1.33 亿元，同降18.72%，扣非净利润1.15亿元，同降26.33%， EPS为1.18元。受原材料、海运费等成本上涨影响，公司净利同比下滑。 公司计划每股派息 0.3 元（含税），每股转增股数 0.5。 2022Q1 实现收入 4.1 亿元、同增59.6%，归母净利润 0.58 亿元、同增 21.0%， 扣非净利 0.53 亿元、同增21.7%， EPS 为 0.51 元。 受化妆品活性成分业务拓展驱动， Q1 业绩增长超预期。

　　点评：

　　化妆品活性成分为营收核心驱动力，产能扩建进一步打开成长天花板。 业务结构方面， 2021 年公司化妆品活性成分及其原料、合成香料分别贡献营收 7.31、 3.23亿元， 同增 12.17%、 1.83%。产能方面，公司年产 2500 吨日用化学品原料项目中的 PA 生产线于 21Q4 开工，当前进展顺利， 2021 年精细化工产品销售量达到 19096.79 吨，同增13.04%， 原料的产能扩建将进一步打开公司成长天花板。

　　受成本端短期扰动毛利率、净利率阶段性下行。 受原材料价格和海运费价格上涨影响， 2021 年、 2022Q1 公司毛利率分别为 26.76%、22.26%， 同降 6.22PCT、 7.02PCT。 分品类看， 2021 年化妆品活性成分及原料、合成香料毛利率为 28.47%、 27.34%，同降 6.91PCT、3.89PCT。 费用方面， 2021 年公司管理、研发费用率为 7.53%、4.16%，同增 0.23PCT、 0.30PCT； 2021 年销售费用率同增 0.27PCT至 1.18%，主要系员工薪酬增加所致 ； 2021 年财务费用率同降0.79PCT 至 0.85%，主要系利息支出和汇兑损失减少。 2022Q1 公司持续优化各项费用， 销售、管理、研发费用率分别同降 0.18PCT、2.97PCT、 0.44PCT 至 0.90%、 5.64%、 3.61%；财务费用率同增0.48PCT 至 0.53%。 综上而言， 2021 年、 2022Q1 归母净利率同降4.02PCT、 4.49PCT 至 12.19%、 14.05%，公司净利率短期承压， Q1有所改善。

　　丰富产品结构、 持续研发创新、 优质客户资源构筑竞争优势。 产品方面，公司搭建完善的产品矩阵，覆盖主要化学防晒剂品类。凭借丰富的产品线和稳定的供应，公司与下游客户深度绑定，建立稳定合作关系，粘性较强。研发方面，公司以技术创新为基础，通过不断开发前沿技术，实现产品优化升级，具有较强的产品迭代能力，形成独特的核心技术和特色生产工艺。客户资源方面， 公司具备优质的客户群体，下游覆盖全球知名品牌化妆品企业和香精香料公司，为公司业务长期高效发展奠定基础。

　　盈利预测与投资评级：

　　由于原材料成本上涨影响利润表现， 我们下调 2022-23 年 EPS 为1.92/2.46 元（原值为 2.22/2.82 元）， 预计 2024 年 EPS 为 2.94 元，目前股价对应 22 年 24.62 倍 PE， 公司作为全球防晒剂原料龙头， 业绩修复可期，中长期受益于产能扩张落地、 内销打开、 品类延展等有望实现稳健增长， 我们看好公司未来发展， 维持“买入”评级。

　　风险因素： 行业政策变化风险、 产品研发和注册风险、 市场竞争加剧、产品安全风险等。