华泰证券2022年一季报点评：资管业务收入同比高增，估值具有安全边际

　　华泰证券(601688)

　　资管业务收入同比高增，估值具有安全边际

　　2022Q1公司营业收入/归母净利润分别为72.4/22.1亿元，分别同比-17.6%/-33.1%，年化加权平均ROE 5.64%，期末杠杆率（扣客户保证金） 4.52倍，较年初+0.08倍，业绩不及我们预期， 主要由于一季度股市下跌拖累公司自营投资收益。 考虑到2022年权益市场波动对券商各业务造成不利影响，我们下调2022/2023/2024年归 母 净 利 润 预 测 至 129.0/152.7/183.5 亿 （ 调 前 139/158/190 亿 ） ， 分 别 同 比-3%/+18%/+20%，对应EPS 1.42/1.68/2.02元。 公司科技赋能的平台模式逐渐成熟，差异化竞争优势显现， 财富管理和机构服务双轮驱动， 自身综合实力较强，预计当前股价对应2022年PE 9.4倍，对应PB 0.8倍， 估值具有安全边际， 维持“买入”评级。

　　偏股基金代销保有规模季度环比+44%， 投行业务储备充足

　　（1） 2022Q1市场日均股基成交额1.09万亿元，同比+7.3%，一季度公司经纪业务收入17.8亿元，同比-0.4%。 据中基协披露，公司2022Q1末股+混公募基金保有规模1230亿，较年初+44%， 券商类基金代销机构中排名第一，我们预计机构资金通过公司购买ETF规模增长较快，公司衍生品等机构业务优势体现。（2）2022Q1公司利息净收入8.1亿元，同比-15%。 截至一季度末， 公司融出资金规模1079亿元，较年初-7.7%，市占率6.83%，与年初持平。（3） 2022Q1公司投行业务收入9.8亿元，同比-2.8%。 据Wind数据，公司一季度IPO承销规模64.1亿，同比-2.4%。截至4月30日，公司IPO总储备量（扣除辅导备案） 共41单，行业排名第5。

　　资管业务同比+40%，股市下跌影响自营投资收益

　　（1） 2022Q1 公司资管业务收入 9.8 亿，同比+40%。公司持续加强主动管理能力， 2021 年主动管理资产月均规模 2354 亿元，行业排名第 7。（2） 2022Q1 公司自营投资收益 18.4 亿， 同比-48%， 预计主要受股市下跌影响， 2022Q1 沪深 300下跌14.5%（2021同期下跌3.1%），中证综合债上涨0.76%（2021同期上涨0.95%）。Q1 末公司金融投资资产规模 3892 亿， 较年初+4.8%。（3） 一季度公司信用减值冲回 1.8 亿。

　　风险提示： 股市大幅波动造成经纪盈利不确定性； 疫情影响投行业务发展不及预期