2022Q1点评：胶膜短期承压，看好Q2量利双升
福斯特(603806)
投资要点
事件： 2022Q1 公司实现营业收入 38.84 亿元，同比增长38.02%，环比下降 1.12%；实现归属母公司净利润 3.39 亿元，同比下降 31.51%，环比下降 60.59%。 2022Q1毛利率为 16.37%，同比下降 12.60pct，环比下降 13. 57pct。盈利下滑为胶膜盈利下降及谨慎计提 6500 万坏账准备所致。
胶膜盈利短期承压，看好 2022Q2 量利双升： 2022Q1 胶膜出货 3 亿平，确认 2.8亿平，同环比+26%/+22%。测算 2022Q1 毛利率约 16.4%，同降 13pct/环降 15pct，对应单平净利 1.1-1.2 元/平（坏账准备冲回后约 1.4 元/平），盈利下滑原因： 1）受硅料涨价及需求下行影响， 2022 年 2 月胶膜价格下调，测算 2022Q1 均价为11-12 元/平，环降 22%； 2）原材料粒子价格上涨， 2022Q1 涨幅约 24%，成本快速上升。 2022Q2 看， 2022 年 4 月出货环比持平， 2022 年 5 月 10%以上涨幅，海外需求旺盛+电站装机启动，带动 2022Q2 环比增长。胶膜 2022 年 3-4 月涨价两次，目前 15-16 元/平接近 2021Q4 高位，传导成本上涨，看好 2022Q2 量利双升。
2022 年胶膜受益行业增长，盈利结构持续改善： 我们预计 2022 年光伏行业装机 240GW+，对应胶膜需求 25-26 亿平，同增 45%，我们预计 2022 年公司出货14 亿平+，市占率维持 55%左右，充分享受行业增长，同时公司白膜+POE/EPE等高盈利产品占比提升到 50%+，并推出抗腐蚀的爱比寿系列胶膜。电池新技术来临， HJT/TOPCon 偏好 POE， HPBC 对胶膜生产工艺提出新要求，公司产品储备充足，工艺占优，扩产 2.5 亿平针对新技术，胶膜差异化提升，盈利结构持续改善。
背板销量稳步增长，感光干膜结构优化： 2022Q1 背板销 2800 万平，同环比+87%/+33%，主要是分布式需求带动背板增长及产能增加所致。 2022 年仍将快速增长，年底产能达 2200 万平/月，我们预计全年出货超 1 亿平。感光干膜2022Q1 销 2400 万平，同增 9%，疫情以来 PCB 行业受压较大，公司逆市提升，我们预计全年出货 1.3-1.5 亿平，同增 30%-50%。江门基地 4 亿平感光干膜和6.145 万吨合成树脂扩产逐步推进，规模效应+核心原材料自供也将推动毛利率将进一步提升。 FCCL、铝塑膜、水处理膜等新材料未来也将持续贡献业绩增量。
盈利预测与投资评级： 基于原材料价格上涨，我们下调公司盈利预测。我们预计公司 2022-2024 年归母净利润为 27/36/42 亿元（前值 29/36/43 亿），同比+25%/30%/19%，我们给予 2022 年 40xPE，目标价 115 元，维持“买入”评级。
风险提示： 竞争加剧，政策不及预期等。
