业绩符合预期，半导体+新能源产能扩张铸未来成长

　　晶瑞电材(300655)

　　事件

　　晶瑞电材发布2021年年报及2022年一季报： 公司2021实现归母净利润2.01亿元，同比增长161%。 2022年Q1实现营收4.51亿元，同比增长12%，实现归母净利润3197万元，同比增长39%，实现扣非归母净利润3363万元，同比增长61%。

　　投资要点

　　业绩符合预期， 半导体与新能源高景气共振

　　2022年第一季度，在疫情及下游消费电子需求疲软的背景下，公司积极应对，抵抗环境压力，营收收入在去年同期高增速水平上依旧维持快速增长。 盈利能力方面，公司毛利润为 21.34% （ 同 比 +2.8pct ） ， 净 利 润 为 7.33% （ 同 比+1.1pct） ， 经营现金流为5694万元，同比增长159.1%。 期间费用方面， 2022Q1公司实现销售、管理、财务费用率分别为1.93%、 8.75%、 1.01%，销售费用有所下降，管理、 财务费用稍许上升。 研发费用方面， 公司持续加大研发投入以提高产品核心竞争力，满足客户需求， 2022年Q1公司研发费用为1448万元，同比增长43.98%。

　　公司2021年年报显示公司业绩快速增长主要受益于国产半导体材料渗透率加速提升、新能源汽车行业高速发展，公司主营产品半导体级光刻胶及配套材料、高纯化学品、锂电池材料等产销两旺，同比环比均产生了较大增长，业绩增速十分显著。 细分产品来看， 2021年锂电池材料实现营收5.83亿元，同比增长69.3%， 基础化工材料实现营收5.53亿元，同比增长166.34%，高净高纯试剂实现营收3.32亿元，同比增长58.72%，光刻胶及配套材料实现营收2.74亿元，同比增长53.04%。

　　国产半导体光刻胶龙头， KrF/ArF研发进展顺利

　　公司子公司苏州瑞红是国内光刻胶领域先驱，规模生产光刻胶近30年。产品方面，公司紫外负型光刻胶和宽谱正胶及部分g线等高端产品已规模供应市场数十年；公司承担并完成了国家02专项“i线光刻胶产品开发及产业化” 项目， i线光刻胶近年已向中芯国际等企业供货；公司KrF（ 248nm深紫外）光刻胶已完成中试，建成了中试示范线，于2021年12月购入KrF光刻机一台，可用于曝光测试， KrF量产化生产线正积极建设中；公司ArF（193nm）高端光刻胶研发工作已正式启动，已完成光刻机、匀胶显影机、扫描电镜、台阶仪等设备购置，其中ASML1900Gi型光刻机设备正在积极调试中。公司半导体光刻胶下游客户包括中芯国际、华虹、长江存储、合肥长鑫和士兰微等知名代工厂或IDM企业，根据中国电子工业材料协会统计，目前半导体光刻胶市场被国际巨头所垄断 ， g 线 /i 线 /KrF/ArF 光 刻 胶 的 国 产 化 率 分 别 为10%/10%/1%/1%，仍处于较低水平，在当下国际局势紧张的背景下国产替代刻不容缓。 2022-2024年将是国内晶圆厂扩产后的密集投产期，公司在四川眉山基地布局建设1000吨/年的光刻胶中间体产能和1200吨/年的光刻胶产能，未来有望受益于国产浪潮叠加国产替代实现持续高成长。

　　扩产半导体高纯试剂与锂电池材料，公司持续高成长可期

　　半导体高纯试剂方面， 公司已覆盖半导体用量最大的三类高纯湿化学品高纯双氧水、高纯氨水和高纯硫酸，产品品质已达到或者可达到SEMI最高等级G5水准，整体达到国际先进水平。 公司一期年产3万吨电子级硫酸项目全部工程已建设完工，项目所需设备已购置并安装、调试完毕，经测试公司半导体级高纯硫酸产品金属杂质含量低于10ppt，达到G5级水平，品质已达全球同行业第一梯队水平，产品技术指标可以履盖目前全部先进集成电路技术节点的要求，符合公司预期。目前电子级硫酸已通过部分主流客户认证并实现销售，部分客户的认证、测试工作正在积极开展。二期6万吨电子级硫酸项目目前处于项目前期准备阶段。锂电池材料方面， 受益于我国半导体材料及新能源汽车行业高速发展，下游客户对NMP产品需求持续增加，根据公司战略发展规划，为更好地满足客户及下游市场需求，扩大公司产品市场份额，增强公司的盈利能力，促进公司长远发展，公司拟投资建设1万吨GBL及5万吨NMP产品，有利于公司进一步扩大产品产能，缓解市场供应短缺问题，巩固公司的行业竞争地位， 目前主要客户已包括宁德时代、比亚迪等知名动力锂电池生产厂商。

　　盈利预测

　　预测公司2022-2024年收入分别为24.22、 29.58、 34.74亿元， EPS分别为0.72、 0.86、 0.98元，当前股价对应PE分别为33、 28、 24倍， 维持“ 推荐” 投资评级。

　　风险提示

　　下游行业景气度下行风险、 新产品研发进度不及预期风险、行业竞争加剧风险、海外政策变化的风险等