公司信息更新报告：2022Q1利润承压，期待2022全年经营质量稳健

　　森马服饰(002563)

　　2022Q1 业绩受疫情影响短期承压，维持“买入”评级

　　公司 2022Q1 收入 33.09 亿元（-0.03%）， 归母净利润 2.09 亿元（-40.74%）， 扣非净利润 1.85 亿元（-45.01%）。 考虑到国内疫情反复以及原材料价格维持高位， 我们下调盈利预测， 预计 2022-2024 年净利润为 14.9/17.5/20.1 亿元（原值为16.5/19.2/21.8 亿元），对应 EPS 为 0.55/0.65/0.75 元，当前股价对应 PE 12.4/10.5/9.2倍， 看好公司作为国内童装与休闲装龙头业绩稳健增长，维持“买入”评级。

　　童装业绩复苏好于休闲服饰， 休闲服饰实现净开店

　　（1） 收入： 分产品来看， 2022Q1 休闲服饰收入 10.88 亿元（-4%），童装收入21.95 亿元（+2%）。 分渠道来看， 2022Q1 线上渠道收入 14.6 亿元（+14%），直营收入 3.33 亿元（-6%），加盟收入 12.93 亿元（-11%），联营收入 1.97 亿元（+2%）。

　　（2） 终端流水： 分品牌来看， 2022Q1 森马流水同比减少约 5.2%，其中线上增长约 2.8%，线下减少 8.6%。巴拉巴拉流水同比增长 0.5%，其中线上增长约 17.5%，线下减少约 7%。 分渠道来看， 线上渠道增长约 10%，线下减少约 7%。

　　（3） 门店数量来看， 2022 年 3 月底门店总数/休闲服饰门店/童装门店数量分别为 8495/2829/5666 家，分别较 2022 年初增加-72/+6/-78 家。

　　成本与费用率上升， 存货同比增幅较大，经营性净现金流承压

　　（1）盈利能力： 2022Q1 毛利率 42.65%（-1.32pct），主要系采购成本增加。 费用端： 期间费用率为 29.66%（+5.93pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为24.1%/4.43%/1.41%/-0.29%，同比+4.7/+0.5/+0.05/+0.68pct，销售费用提升主要系线上流量费用增加，线下固定费用较多。 归母净利率 6.31%（-4.34pct），扣非归母净利率 3.38%（-6.75pct），主要系生产成本及销售费用增长较多。

　　（2）营运能力： 截至 2022Q1，公司存货为 40.52 亿元，较 2021Q1 末/2022 年初增加 66%/0.7%，主要系 2021 年冷冬不及预期导致冬季产品销售不及预期； 存货周转天数约 191 天，较 2021 年底提升 59 天； 资产减值损失 1.46 亿元（+98.6%），主要系期末库存同比增加； 应收账款为 9.28 亿元，较 2022 年初减少 36.1%； 经营性现金流净额为-0.06 亿元（-101%）， 主要系采购货款及费用支出同比增长所致； 现金及现金等价物余额为 49.85 亿元，同比减少 11.1%， 现金充足。

　　风险提示： 品牌运营不及预期； 行业竞争加剧；疫情影响终端销售。